Detentores de Bitcoin de Longo Prazo Suprimem o Preço com Covered Calls, Diz Jeff Park

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De acordo com o analista de mercado Jeff Park, detentores de Bitcoin de longo prazo estão criando pressão de baixa nos preços à vista ao vender opções de covered call. Essa estratégia permite que os vendedores coletem prêmios ao conceder aos compradores o direito de adquirir ativos a preços predeterminados no futuro, sem obrigação.

Os formadores de mercado que compram esses covered calls precisam se proteger vendendo Bitcoin à vista, o que força os preços para baixo apesar da forte demanda de investidores tradicionais em ETFs. O problema surge da forma como essas transações afetam a dinâmica do mercado de maneira diferente dos novos fluxos de capital.

Quando investidores tradicionais de ETF compram IBIT e vendem calls contra ele, adicionam delta líquido positivo ao mercado, pois compram o ETF com delta de 100% e vendem calls com delta de 20–50%. A maioria dos fluxos de ETF representa entradas reais de capital no Bitcoin, criando nova demanda.

Detentores de longo prazo com estoques de Bitcoin de uma década apenas adicionam a venda de calls como novo delta ao mercado, criando pressão negativa. Eles utilizam colateral existente para financiar posições sem comprar delta antecipadamente, tornando-se vendedores líquidos ao vender calls.

Essa estratégia de covered call explica a venda constante de whales de Bitcoin documentada desde 2021, mesmo antes do lançamento dos ETFs. A monetização do colateral existente por meio de opções gera efeitos adversos, pois adiciona gamma longo nas mesas dos dealers, forçando formadores de mercado a realizar hedge dinâmico que recria a reversão à média em torno de vários strikes.

O ETF IBIT da BlackRock mostra grande divergência no skew de alta em comparação com opções nativas de Bitcoin em plataformas como Deribit. O IBIT apresenta prêmio positivo de call skew na faixa de 120–150% em prazos mais longos, enquanto o skew do Bitcoin permanece inclinado para baixo até 150%, indicando que participantes tradicionais compram volatilidade de alta enquanto participantes cripto a vendem.

As opções do IBIT alcançaram US$ 41 bilhões em open interest em 12 de dezembro, representando mais de 50% dos ativos sob gestão e dobrando em menos de seis meses. No entanto, o open interest da Deribit também cresceu para cerca de US$ 46 bilhões, o que significa que o IBIT não reduziu materialmente a diferença.

O Bitcoin se desvinculou dos mercados acionários no final de 2025, quando as ações atingiram novas máximas enquanto o Bitcoin recuou para perto de US$ 90.000. Analistas projetam que os ralis de preços podem retornar quando o Federal Reserve continuar cortando taxas e injetando liquidez, embora apenas 24,4% dos traders esperem outro corte na reunião do FOMC de janeiro, segundo o FedWatch da CME Group.

A análise conclui que o preço do Bitcoin continua sendo guiado pelo mercado de opções e permanecerá volátil enquanto whales continuarem a extrair lucros de curto prazo vendendo covered calls em vez de manter ou vender à vista.