Pemegang Bitcoin Jangka Panjang Menekan Harga Lewat Covered Call, Kata Analis Jeff Park

Berita Bitcoin

Menurut analis pasar Jeff Park, pemegang Bitcoin jangka panjang menciptakan tekanan turun pada harga spot dengan menjual opsi covered call. Strategi ini memungkinkan penjual mengumpulkan premi dengan memberikan hak kepada pembeli untuk membeli aset pada harga yang telah ditentukan di masa depan tanpa kewajiban.

Market maker yang membeli covered call tersebut harus melakukan lindung nilai dengan menjual Bitcoin spot, yang menekan harga meskipun permintaan dari investor ETF tradisional tetap kuat. Masalahnya berasal dari perbedaan dampak transaksi ini terhadap dinamika pasar dibandingkan arus modal baru.

Ketika investor ETF tradisional membeli IBIT dan menjual call terhadapnya, mereka menambahkan delta positif bersih ke pasar karena membeli ETF dengan delta 100% lalu menjual call dengan delta 20–50%. Sebagian besar arus ETF merupakan inflow nyata ke Bitcoin yang menciptakan permintaan baru.

Pemegang jangka panjang dengan persediaan Bitcoin berusia satu dekade hanya menambahkan penjualan call sebagai delta baru ke pasar, menciptakan tekanan negatif. Mereka menggunakan kolateral yang sudah ada untuk mendanai posisi tanpa membeli delta terlebih dahulu, sehingga menjadi penjual bersih saat menjual call.

Strategi covered call ini menjelaskan penjualan agresif dari whale Bitcoin yang terdokumentasi sejak 2021, bahkan sebelum peluncuran ETF. Monetisasi kolateral yang ada melalui opsi menimbulkan efek merugikan karena menambah gamma panjang di meja dealer, memaksa market maker melakukan lindung nilai dinamis yang menciptakan kembali mean reversion di berbagai strike.

ETF IBIT milik BlackRock menunjukkan perbedaan besar dalam skew upside dibandingkan opsi Bitcoin native di platform seperti Deribit. IBIT menampilkan premi call skew positif di kisaran 120–150% untuk tenor panjang, sementara skew Bitcoin tetap menurun hingga 150%, menunjukkan peserta tradisional membeli volatilitas upside sementara peserta kripto menjualnya.

Open interest opsi IBIT mencapai $41 miliar per 12 Desember, mewakili lebih dari 50% total aset kelolaan dan meningkat dua kali lipat dalam waktu kurang dari enam bulan. Namun, open interest Deribit juga tumbuh hingga sekitar $46 miliar, sehingga IBIT belum secara signifikan menutup kesenjangan tersebut.

Bitcoin terlepas dari pasar saham pada akhir 2025 ketika ekuitas mencetak rekor baru sementara Bitcoin turun kembali mendekati $90.000. Analis memperkirakan reli harga dapat berlanjut ketika Federal Reserve melanjutkan pemotongan suku bunga dan menyuntikkan likuiditas, meskipun hanya 24,4% trader yang mengharapkan pemotongan tambahan pada pertemuan FOMC Januari, menurut FedWatch CME Group.

Analisis tersebut menyimpulkan bahwa harga Bitcoin tetap dikendalikan oleh pasar opsi dan akan tetap bergejolak selama whale terus mengekstraksi keuntungan jangka pendek dengan menjual covered call alih-alih menahan atau menjual spot.