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<p>2022年には、著名な中央集権型貸付事業体がドミノ倒しのように倒れましたが、分散型貸付プロトコルは問題なく運用され続けました。分散型融資には、スマートコントラクトのリスクと経済設計において独自の課題がありますが、中央集権型融資は、人間の偏見と不透明性においてさらに大きなリスクに直面しなければなりません。分散型システムへのトラストレスネスを考えると、融資は基本的に慎重に行われなければなりません。</p><p>分散型貸付プロトコルの最も重要な目標は、ユーザー資産を安全に保つことです。そして次に、サプライヤーの資産残高を増やすことです。Compoundはこれをいくつかのルールに従って行います。供給された資産を過剰担保の借り手にのみ貸し出すこと、アルゴリズム金利で流動性を奨励すること、そして支払不能に近づいているポジションの清算を大幅に奨励することです。きっと単純でおそらく制限があるように見えますが、実は効果的なのです。2022年に破産した著名な企業は、これらの教訓に従わいませんでした。</p><h2 id="header-0">コードに決定権を</h2><p>オンチェーンのパーミッションレスで分散型のシステムでは、滞納している借り手から資産を搾り出すための裁判所ベースの回収プロセスはありません。借り手は、匿名のブロックチェーンアドレス、または所有者や物理的な主体を持たないスマートコントラクトである可能性があります。</p><p>ローンのノンネガティブな価値を保証するには、一部の当事者（貸し手以外）に返済するようにインセンティブを与える必要があります。借り手はポジションを閉じるように適切にインセンティブを与えられるか、貸し手は清算を通じてポジションをクローズし、残高全体を回収する権利を持っている必要があります。</p><p>これらの前提条件は自律的に実行され、オープンソースであるCompoundプロトコルのコードで実施されます。コードと交渉はできません。それがどのように機能し、決定権を下すかは完全に透明なのです。これにより、借り手と貸し手がルールを知り、参加するかどうかを決定できます。コードに対する変更は、保守的なガバナンスプロセスを通過する必要があります。ガバナンスプロセスにはタイムロックが含まれているため、参加者が今後のルール変更を気に入らない場合は、プロトコルから退去するのに十分な時間があります。このコードは、恣意的な決定を下したり、人間の偏見（優良顧客を清算するかどうかなど）に悩まされたり、誇大広告に巻き込まれたり（そして高リスクな無担保ローンを作る）することはありません。</p><p>この厳格さ、透明性、自律性は、特に今年は中央集権型のレンディング業者とはまったく対照的であるため、その価値を証明したと言えるでしょう。注目すべきは、Celsius、Three Arrows Capital、Alamedaのすべてが破産申請前にCompound（およびその他のDeFiプロトコル）でポジションをクローズしたことです。彼らはこれらのプロトコルに破産手続きを通じて規則の変更を求めることができませんでした。ただ、そうすることで彼らは、過剰担保のため、返済額よりも多くの価値を自身らのために解き放ちました。彼らの中央集権的な取引相手はそれほど幸運ではなく、法廷で彼らとの関係を解くのに何年もかかるでしょう。</p><h2 id="header-1">過剰担保であれ</h2><p>過剰担保であることは単純に聞こえます。ローンの価値よりも担保の価値を多く保有すること。分散型スマートコントラクトで実行する場合、契約は借り手を信頼することについて推定したり、さらなる回収のために法廷に行くことができないため、最初から担保を物理的に保有することが必要です。破産したCeFi企業が融資をしていたとき、彼らは（うまくいけば）借り手は少なくとも借りているのと同じくらいの額を支払うだろうと信じていました。スマートコントラクトでは利用できないリソースを使用して、人間がローンが安全であると判断しユーザーの資産を借り手に送りました。融資時から今日までの間に、それらの人間の判断は間違っていたことが証明されたようです。</p><p>人間の意思決定者が借り手を評価する1つの方法は、信頼性と経済的な成功に対する審査を行うことです。破産申請をすると、この審査は即座に台無しになります。債務者が実際に破産した場合、彼らの審査結果はその後もまとわりつきます。審査が資産を持っていることに基づいている場合、審査と資産の両方を同時に信じるよりも、単に資産を直接担保として扱う方が良いでしょう。また、複数のそのような貸し手が、実際に担保を保有しているのではなく、想定される審査結果や債務者資産に関してただ知識を有しているだけの可能性もあります。審査をローンの担保として扱うことは、一種の二重カウントになります。</p><p>担保を誤って評価するもう一つの致命的な方法は、資産を売る必要があるときに何が起こるかを考慮することを怠ることです。資産のスポット価格は、大量に売却するとすぐに侵食される可能性があります。清算のために資産を売却する時期は、多くの場合、資産の価格の下落と一致します。これは、安定時や強気市場における担保の楽観的な評価を二重に危険にします。仮想通貨資産価格の極端な変動性のため、DeFiプロトコルはこれを積極的に考慮する必要があります。Compoundは、担保要因を使用して資産の不安定性と市場の強さに基づいて資産の借入力を決定します。Gauntletなどのサードパーティは、履歴データと最悪のシナリオを使用して数値シミュレーションを実行し、オンチェーンガバナンスを通じてプロトコルのこれらのリスクパラメータを決定するのに役立ちます。</p><p>貸し手はまた、借り手の運命を握っているという罠にも陥っています。より大きな利払いを享受するために、単一の借り手または単一のタイプの担保に対する借り入れ規模を大きくしたくなりがちです。Alameda/FTXの場合、両社は非常に入り組んでいたためFTXでAlamedaのローンを清算する動機は明らかにありませんでした。儲かる仕組みを維持したいという願望があったのかもしれませんが、この誤った人間の偏見は（他の多くの要因とともに）最終的に両社の破産につながりました。つまり、貸し手が清算することを望まない友好的な当事者であるだけでなく、貸し手が売却することを躊躇する特定の種類の担保である可能性があります。貸し手が担保として関心のある資産を引き受ける場合、彼らは自身の立場を損なうことを恐れて必要なときに迅速に売却することを望まないかもしれません。ある借り手または資産との関係を別の借り手または資産と区別しないコンピュータープログラムには、この問題はありません。</p><h2 id="header-2">次のステップ</h2><p>DeFiリスク管理の主な強みは、その透明性と、参加者を平等に評価することに適用される不動性です。DeFiプロトコルは、中央集権型企業と同じくらい簡単に立ち上げ時または継続的なDAO管理において、リスク管理設計上で欠陥のある決定を下すことができますが、その欠陥は初日から明らかになります。純粋にアルゴリズム的なソリューションを作り、人間の介入なしに24時間週7日実行されるコードに依存する場合、個人的な偏見（個人的な親密性のために間違った相手を信頼するなど）は存在しません。設計上の欠陥により、ポジションが大きすぎて清算できない可能性がある場合、DeFiプロトコルの透明性は、裏で物事がうまくいっていると思い込むのではなく、ユーザーにとってトラストレスな解決策を推進する機会があることを意味します。</p><p>分散型および中央集権型の貸し手は同様のリスク管理の課題に直面していますが、分散型プロトコルはデフォルトでより透明で贔屓しません。分散型貸付は最初からオンチェーンプロトコルでは貸付がほとんど利用できない場合が多いため、幸運であったと言えます。1番良い中央集権的な貸し手は、規制で要求される最低限を超えてDeFiの教訓を規制された世界にもたらします。昨年倒産した企業は、これらの教訓をすでに知っていたかもしれませんが、透明性と人間の裁量の欠如もあって、大きなリスクを冒しました。中央集権的な貸し手はDeFiの成功から学ぶ機会があります。透明性を保ち、ロボットさを維持し、裁量権を排除し、そして最も重要なこととして、ユーザーの資産を失わないようにすることです。</p>

2023 CMC 仮想通貨プレイブック：Compound Labsと共に学ぶー中央集権型対分散型レンディングリスク管理

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