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作者：Cathy，<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/VmrqUSuJhapIqBdCYW3n3Q" rel="noopener noreferrer nofollow">白话区块链</a>
美股今年最好的一天和最差的一天，中间只隔了 24 小时，BTC 两天都跟着走了。
11 月 4 日道指涨 3%，BTC 反弹到 8.1 万美元。11 月 5 日 Nasdaq 收跌 5.5%，BTC 跌回 7.52 万。带走它的不是链上危机，是一场 AI 抛售。两个月前 Grayscale 刚说 BTC 在脱离科技股、转向黄金，相关性就翻了回来。
<h3 id="01-ai-btc">01&nbsp;一场 AI 抛售怎么砸到 BTC</h3>
导火索跟加密没关系。
前一天还是 2025 年 4 月以来最好的一天，BTSE 首席运营官 Jeff Mei 说市场觉得伊朗冲突要结束了。24 小时后风向翻了面。
Reuters 报道，民主党拿下国会后市场担心数据中心建设放缓，芯片股从前一天就开始跌，5 日是第二天。Nasdaq Composite 收跌 5.52%，道指跌 1833 点，半导体 ETF 跌超 12%，是 2020 年 3 月以来最差表现。
芯片最惨。英伟达收跌 9.26%，AMD 跌 17.26%。AMD 财报其实超了预期，数据中心收入接近翻倍，但市场完全不看基本面了。S&amp;P 500 全部 11 个板块下跌，恐慌从芯片蔓延到了一切。
BTC 跟着走了。
CoinGecko 数据显示，BTC 当天从约 8.03 万美元跌至盘中最低约 7.52 万，日收盘 7.6 万，较前日跌约 5.5%。24 小时内爆仓超过 10 亿美元，近九成是做多的人，约 21 万人被强平。
传导路径不复杂：科技股恐慌，机构抛 BTC ETF，ETF 流出触发链上杠杆被强平，价格加速下跌。Farside 数据显示，10 月 30 日到 11 月 5 日 BTC ETF 净流出合计约 15 亿美元。10 月 30 日也是科技股暴跌日，英特尔因业绩指引不及预期大跌约 29%，当天 ETF 就流出了 6.43 亿。
这天加密暴跌的源头不在链上。
<h3 id="02">02&nbsp;说好的脱钩，两个月就翻了</h3>
今年 2 月，BTC 跌到约 6 万美元，较去年 10 月的历史高点 12.6 万美元腰斩。Grayscale 研究主管 Zach Pandl 在 2 月 9 日的报告里给了判断：过去至少 12 个月，BTC 的价格变动与早期高估值科技软件股高度相关。他的说法是，这轮回撤更多是成长型组合整体去风险，不是加密独有的问题。
到了 8 月底，同一个人给了一组截然不同的数据。过去三个月，BTC 和黄金的涨跌同步程度从年初接近 0 升到了 50% 以上，和 Nasdaq 100 反而从超过 60% 降到了约 33%。背景是美国联邦总债务 8 月突破 40 万亿美元，市场对债务的焦虑让资金流向了“稀缺资产”。
市场的解读：BTC 终于在脱离科技股，转向黄金阵营了。
两个月后 K33 Research 浇了冷水。10 月 21 日他们发现 BTC 与 Nasdaq 的同步度重新升高，两周回报几乎一致。当时 BTC 的 28 天波动率降至 1.2%，接近年内最低。研究主管 Vetle Lunde 一边说“近期的相对韧性并不意味着真正和股市脱钩”，一边提醒“波动率压缩之后通常会爆发”。
然后就是 11 月 5 日。Nasdaq 100 跌约 6.5%，BTC 跌约 5.5%，黄金反而微涨 0.9%。BTC 跟的是 Nasdaq，不是黄金。
这不是第一次。
2022 年初，数据公司 Kaiko 就发现 BTC 与 Nasdaq 涨跌高度同步，同步度达到 2020 年 7 月以来最高。同期 BTC 与黄金的相关性反而为负。“数字黄金”的说法第一次被数据戳破。
2025 年 4 月关税冲击中 BTC 短暂脱钩，当月涨 13%，Nasdaq 基本持平，Bernstein 分析师称这种表现“令人瞩目”。但关税暂停后同步度很快回升。11 月 5 日美股暴跌的参照系就是 2025 年 4 月——两次同等级别的冲击，BTC 第一次抗住了，第二次没有。
不同机构用不同的时间窗口衡量相关性。Grayscale 看 90 天，K33 看两周回报。窗口一换，结论就变。同一个 Zach Pandl，2 月说 BTC“更像成长股”，8 月说“转向黄金”，同一个人同一年说了两回不同的话。
相关性不是一个结论，它自己就在不停翻面。
<h3 id="03-btc">03&nbsp; BTC 和黄金今年一起垫底</h3>
Creative Planning 首席市场策略师 Charlie Bilello 10 月 23 日给出一张资产排行表：21 类资产里，BTC 全年跌 7.3%，黄金跌 7.5%，并列最后两名。同期短期美债涨了 2.9%，大宗商品篮子涨了 52.5%。按 11 月 5 日收盘算，BTC 年内跌幅已扩大到约 13%。
他的评价：“2011 年以来，从未有哪一年 BTC 和黄金同时垫底。”
按照传统理解，股票跌的时候资金应该流向黄金和比特币。但今年两者一起跌，真正赚钱的是原油和大宗商品。避险这个标签，在通胀环境里不太好使。
黄金自己也没好到哪。1 月创下约 5600 美元的历史新高，到 11 月 5 日跌至约 4095 美元，较高点跌了约 27%。
3 月伊朗战争期间油价飙升 63%，通胀担忧推高美债收益率、美元走强，加了杠杆的人被迫抛黄金换现金。黄金当月创下 2008 年 10 月以来最差表现。两个“避险资产”，一个被战争打下来了。
但同一个 3 月，BTC 没跟着跌。Grayscale 4 月报告标题就叫“战争中的韧性”：主要股指、债券和贵金属全跌，加密反而小幅上涨。他们的解释是前几个月 BTC 已经出清了大量风险头寸，叠加 Strategy 当月买入约 4.44 万枚 BTC，买盘撑住了价格。
同一年，BTC 3 月没跟股票跌，11 月又跟着科技股跌了。“数字黄金”不是一个固定属性，更像一个来回切换的状态。
看同一周更明显。4 日选举结果出炉后 BTC 反弹，黄金涨约 3%，道指涨 3%，三者同涨。5 日风向一转，BTC 跌约 5.5%，Nasdaq 100 跌约 6.5%，黄金涨 0.9%。先跟所有资产一起涨，再单独跟科技股跌。
<h3 id="04btc">04&nbsp;BTC 到底算什么</h3>
2 月 9 日，Grayscale 研究主管 Zach Pandl 在报告里把问题摊开了： “BTC 是像黄金一样的储值资产，还是像科技股一样的成长资产？简短的回答：我们认为两者都是。”
诚实的回答。BTC 确实在两种身份之间来回切换——今年 3 月扛住了战争冲击，11 月又和科技股一起倒下。
风险资产那一面容易看到。现货 ETF 通过后机构资金大量涌入，BTC 的走势越来越像一只高波动的科技股。大盘涨的时候 BTC 涨得更多，大盘跌的时候跌得也更猛。
数字很直接。10 月 30 日科技股大跌，BTC ETF 净流出 6.43 亿美元；11 月 5 日再跌，又流出超 4.3 亿美元。机构的态度每变一次，ETF 就把压力直接传给 BTC 价格。
Grayscale 选举前还提出过一个观点：全球加密活动只有大约 15% 到 20% 发生在美国，加密不管选举结果如何都会向前走。但 11 月 5 日的走势说明，美国市场的情绪仍然能通过 ETF 传导到全球 BTC 价格。
储值那一面要拉长时间看。Bilello 的数据显示，2011 年以来 BTC 年均回报 120.6%，黄金只有 6.3%。拿掉短期波动，BTC 跑赢通胀的幅度远超黄金。
连 JPMorgan 也开始正视了。10 月，他们首次把 BTC 纳入长期资本市场假设，给出未来十年基准年化回报 10%，高于美国大盘股的 7.5%。不过 JPMorgan 自己也留了余地：波动率 55%，相关性不稳定，没有把 BTC 放进主要投资组合模型。
Pandl 在那份 2 月报告里还写了一句：“如果 BTC 作为货币资产在长期取得成功，它的价格行为最终可能更像黄金。”
注意那个“如果”。BTC 只有 17 年历史，还没有获得和黄金一样的地位。
三个指标值得持续观察：
<ul>
 <li>BTC 与 Nasdaq 100 的 90 天相关性是否持续在 0.5 以上；</li>
 <li>现货 ETF 是否连续一周以上净流出；</li>
 <li>下次科技股大涨或大跌时，BTC 是跟着走还是像 3 月那样独立行动。</li>
</ul>
17 年，还不够它长成自己。

说好的脱钩呢？BTC又跟着美股一起跌了

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