CMC Crypto Playbook 2023: Глобальный макроанализ на 2023 год от QCP Capital

3 Темы на 2023 год

1. От пика ко дну инфляции

2. Волна 5 по всем рынкам

3. Параллели с кризисом доткомов

От пика ко дну инфляции

Вопросы о том, где находится "пик инфляции" в 2022 году, теперь сменяются вопросами о том, где пройдет "дно инфляции" в 2023.

Роста индекса потребительских цен на 9,1% г/г в июле 2022 года теперь с большой вероятностью будет считаться пиком инфляции для текущего цикла.

Однако аналогия со стагфляцией 1970-х годов показывает, что хотя спад инфляции неизбежен, скорее всего, она не достигнет целевого уровня, поставленного ФРС в 2%. Более тревожно то, что существует также значительный риск V-образного отскока, если ФРС преждевременно ослабит политику.

Источники: Steno Research, Macrobond

Что может привести к более жесткой и, возможно, V-образной траектории инфляции?

• Возобновление роста цен на нефть из-за открытия Китаем своих границ; эскалация ситуации в Украине в сочетании с пополнением США своего стратегического резерва на фоне геополитической напряженности.
• Возвращение цен на нефть выше 100 долларов приведет к значительному и совершенно непредвиденному росту инфляции

Мы помним, что именно нефтяное эмбарго ОПЕК в октябре 1973 года привело к четырехкратному росту цен на нефть, что в свою очередь привело к V-образному отскоку цен в 1970-80-х годах, как раз тогда, когда ФРС под руководством Артура Бернса посчитала, что инфляция побеждена.

Источники: Bloomberg, QCP Insights

Скачок цен на нефть обратит вспять товарную дефляцию, которую мы наблюдаем сейчас. Дефляция потребительских товаров - это единственная причина, по которой мы сейчас наблюдаем общую дезинфляцию CPI.

Инфляция в сфере услуг продолжит оставаться сильной, поскольку сохраняется тесная взаимосвязь между заработной платой и ценами на услуги. А поскольку зарплаты во многих секторах все еще растут, худшая часть инфляционного прорыва для многих секторов сферы услуг еще не наступила!

Источники: BLS, BEA, TD Securities

Опасения повторения двойной инфляции, как в 1970-80-х годах, глубоко засели в сознании членов FOMC (Федерального комитета по операциям на открытом рынке ФРС США).

Это приведет к тому, что они скорее согласятся на рецессию, чем будут рисковать отскоком инфляции, даже если всплеск инфляции снова будет вызван шоком со стороны предложения.

С точки зрения вероятности рецессии, мы сейчас находимся выше максимумов пика пандемии 2020 года и быстро приближаемся к уровням финансового кризиса 2008 года и кризиса доткомов 2001 года.

Источники: Bloomberg, Федеральный резервный банк Нью-Йорка

Волна 5 по всем рынкам

Более жесткая траектория инфляции и близорукость ФРС приведут нас в следующем году к финальной пятой волне распродаж по всем основным классам активов.

Мы считаем, что рынки все еще не готовы к прорыву экстремальных уровней этого года в сторону понижения.

Ниже мы расскажем о пять высококоррелированных рисковых активов, которые выглядят готовыми начать свои соответствующие пятые волны в сторону повышения или понижения:

1. NASDAQ - Волна 5 вниз

Что касается NASDAQ, то мы по-прежнему не можем прорваться выше линии тренда, которая держалась на протяжении всего снижения с декабря 2021 года.

12 000 - это ключевой уровень для вершины, который необходимо пробить, чтобы уменьшить любое медвежье давление в ближайшей перспективе.

Неожиданный прорыв выше 13 000 станет для нас поворотным пунктом для изменения прогноза.

Если же говорить о снижении, вероятно, что волна 5 приведет нас ниже отметки 10 000, при этом даже существует риск повторного тестирования ковидных минимумов на уровне 7 000.

78,6% Фибоначчи последней инстанции - разумная цель для завершения этого медвежьего рынка на отметке 8800.

2. Доходность 10-летних гособлигаций США - волна 5 вверх

Доходность 10-летних облигаций удерживает параболическую линию тренда, поддерживая ралли доходности на всем пути от 0,5% в августе 2020 года до максимума в 4,3% в октябре этого года.

Именно коррекция доходности с момента достижения максимума в октябре стала движущей силой этого ралли риска по всем активам.

Рост доходности 10-летних облигаций в сочетании с "медвежьим" сглаживанием кривой 2s10s был бы "медвежьим" для рисковых активов и "бычьим" для доллара США, поскольку это означало бы, что рынок догоняет "ястребиный" прогноз ФРС по ставке рефинансирования в 5,5% на следующий год.

3. Доллар США (DXY) - Волна 5 вверх

Индекс USD значительно отступил, упав на 10% всего за 6 недель.

Этот резкий откат имеет признаки классической волны Эллиотта, чередуя волны 2 и 4 - при этом волна 2 в 2020 году была затяжной, а волна 4 - короткой, но резкой.

Следовательно, мы ожидаем волну 5, которая будет схожа по величине с волной 1. Это будет ~16% ралли с настоящего момента, которое приведет нас к отметке 120 по DXY.

4. ETH - Волна 5 вниз

ETH также отыграл коррекцию 4-й волны треугольника ABCDE и, похоже, готов продолжить распродажу медвежьего рынка в 5-й волне.

Уровни для наблюдения - 1600 на верхней границе, что сведет на нет немедленное медвежье давление. Закрытие выше 2000 на недельной основе заставит нас пересмотреть наш медвежий прогноз.

На нижней границе ключевыми являются уровни 1000 и 800.

Мы рекомендуем продавать коллы на 1600 с ближайшей датой и более длинные коллы на 2000, а также физически погашенные путы на 1000 с ближайшей датой и более длинные путы на 800

5. BTC - Волна 5 вниз

BTC торгуется в ногу с ETH, хотя его собственная волна 4 - падающий клин - подразумевает больше медвежьего давления, чем сам ETH.

Мы по-прежнему ожидаем, что любые крупные подъемы BTC будут встречать значительное давление со стороны продавцов.

Мы будем торговать BTC путем продажи коллов на 20 000 и ралли на споте.

Интересная взаимосвязь между ARKK (синяя линия) и BTC (оранжевая линия) предполагает дальнейшее снижение для BTC.

Ценовое действие ARKK опережает BTC на 2 месяца, что предвещает грядущее снижение цен на BTC.

ARKK была детищем эпохи постпандемического технологического пузыря, и она также возглавила падение котировок сектора.

И она уже начала свою собственную пятую волну вниз, которая к текущему моменту опустила котировки ниже минимумов марта 2020 года!

Параллели c кризисом доткомов

После того как пузырь доткомов лопнул в 2001 году, мошеннические схемы были раскрыты во многих технологических фирмах, включая таких гигантов, как Enron и WorldCom, чьи банкротства и по сей день входят в десятку крупнейших в истории США.

Во времена бума значительная доля подобных махинаций остается незамеченной, поскольку инвесторы готовы покупать акции по высоким оценкам, когда деньги дешевы. Однако когда ликвидность уходит, и волна идет на спад, именно тогда многие из счетов оказываются пустыми.

Отсутствие четкого регулирования позволяло злоумышленникам действовать в серой зоне. И хотя волна регуляторных реформ последовавшая за крахом Enron подавила возможности быстрого роста бизнеса, она также заложила прочный фундамент для стабильной доходности в последующие годы.

Источник: UNSW news

Аналогично DeFi все еще идеально повторяет траекторию эпохи доткомов. Это демонстрирует, какой экспоненциальный рост нас ждет впереди, когда регулирование создаст своеобразную песочницу, в которой все разработчики, инвесторы и участники рынка смогут работать на честных и справедливых основаниях.

Источники: QCP Insights, Bloomberg, DefiLlama

Подводя итоги:

• Пускай пик инфляции уже пройден, мы ожидаем, что инфляция сохранится более устойчивой, чем прогнозировали многие, и, что очень важно, будет держаться значительно выше целевого уровня ФРС в 2%. Это подразумевает, что ФРС действительно будет повышать ставки еще 4-5 раз до прогнозируемых 5,5% и удерживать их на этом уровне до 4 квартала 2023 года.
• Мировой экономический рост не сможет выдержать таких высоких ставок, и развитые страны впервые в этом поколении столкнутся со стагфляцией - даже если рецессия окажется мягкой по сравнению с 1970-ми годами.
• В результате этого наш прошлогодний базовый вариант развития событий становится неизбежным - после недавнего восстановления в четвертом квартале "волна 4" последует окончательная распродажа "волны 5". Грядущая "Волна 5" будет долгой и болезненной для всех классов активов и, вероятно, продлится до 3 квартала 2023 года, пробив в процессе новые минимумы.
• И последнее, сразу после краха доткомов также были раскрыты многочисленные истории мошенничества, в первую очередь Enron и WorldCom, банкротства которых остаются одними из крупнейших и по сей день. Аналогичным образом, во время криптовалютного краха 2022 года мы сейчас наблюдаем как такие случаи тоже всплывают на поверхность.
• Параллели с 2001 годом означают, что новые законы, направленные на борьбу с подобными преступлениями, будут отсеивать потенциальных недобросовестных участников, устанавливая стандарты для отрасли, чтобы восстановить доверие и предотвратить повторение подобных случаев на долгое время вперед.