La operación de fusión de ETH
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La operación de fusión de ETH

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6 months ago

La narrativa de la "Operación Fusión" de Ethereum ha tomado el control, y ETH ha subido un 35% desde que se anunció la tan esperada fecha de la Fusión.

La operación de fusión de ETH

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Hemos cubierto la Fusión de Ethereum hasta la saciedad, por ejemplo, aquí, aquí y aquí. Pero las últimas noticias pusieron en marcha la próxima narrativa criptográfica potencialmente dominante. El 15 de julio de 2022, el desarrollador principal de Ethereum, Tim Beiko, anunció el 19 de septiembre de 2022 como la fecha objetivo de la larga y esperada fusión.
Dicha declaración en sí misma sería lo suficientemente excitante, pero también dio inicio a un enorme repunte en ETH. Echa un vistazo a este pequeño rebote de 1.100 USD.

Es aún más impresionante si se tiene en cuenta cómo ETH ha superado a BTC, que también protagonizó un repunte.

Twitter inmediatamente adquirió la narrativa de "la operación de fusión".

En este artículo, cubrimos la "operación de fusión" o Merge Trade y analizamos:

  • Qué es la operación de fusión
  • Los cambios que la Fusión generará o no en Ethereum
  • Los casos alcista y bajista de la operación de fusión

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¿Qué es la operación de fusión?

En resumen, el Merge Trade es una tesis de inversión basada en el cambio de Ethereum de la prueba de trabajo (PoW) a la prueba de participación (PoS).
La versión TLDR es:

La capa de ejecución existente (mainnet de Ethereum) se fusionará con la nueva capa de consenso PoS (cadena Beacon). La red estará protegida por el ETH apostado en lugar de minería, lo que reducirá el consumo de energía en un ~99,95% y posicionará la cadena de bloques para futuras actualizaciones de escalado como el sharding.

La versión no oficial de TLDR tiene este aspecto:

Ethereum cambiará a PoS, lo que significa que puede obtener un rendimiento de participación jugoso y ayudar a asegurar la red. Además, el cambio atraerá a nuevos inversores (probablemente institucionales), a quienes les gustará que Ethereum sea ahora una cadena de bloques "limpia". Ah, y la emisión de ETH podría volverse deflacionaria.

Explicaremos todas estas nociones a continuación.

La narrativa de Merge Trade se alimenta de un repunte similar en 2021, cuando la actualización de EIP-1559 desencadenó un repunte del 60% en el precio de ETH. Con el lanzamiento del Merge en septiembre, el comercio parece estar ya en marcha. El descuento de stETH, que se había ampliado durante la liquidación de Celsius, se ha estrechado hasta 0,97 en el momento de redactar este informe. Para aquellos que no lo sepan, stETH es un producto de apuesta "líquido" de Lido que permite a los usuarios apostar y ganar recompensas de ETH en la cadena Beacon.
Además, un aumento en las tarifas de gas señaló un aumento en la demanda de Ethereum blockspace:
Según TheBlock, las direcciones que poseen más del 1% del ETH en circulación han estado comprando la baja.

Pero antes de explicar la narrativa de la operación de fusión, necesitamos ver qué cambios traerá o no la fusión.

¿Qué pasará después de la fusión?

Todo eso ocurrirá bajo la misma cúpula. Para los usuarios de Ethereum, significa lo siguiente:

  • Las tarifas siguen siendo las mismas porque el suministro de espacio en bloque sigue siendo el mismo. Si la demanda aumenta, las tasas pueden aumentar.
  • La inflación de ETH cae significativamente. La cantidad exacta dependerá de la cantidad de ETH que se apueste, pero incluso en la cifra actual de 90 millones de ETH apostado, la tasa de emisión diaria disminuiría en un 90%.
  • ETH podría convertirse fácilmente en deflacionario. Si la demanda de espacio de bloques aumenta y se apuesta más ETH, ETH puede entrar en un círculo deflacionario virtuoso.
  • Ethereum no se está volviendo más rápido. Dado que las cadenas de bloques adicionales sólo proporcionarán más espacio de bloques con futuras actualizaciones de fragmentación, los usuarios de Ethereum dependerán de las soluciones de capa dos para realizar transacciones más rápidas.
Todos estos son hechos indisputables. La comunidad de Ethereum está alborotada con muchos más cambios que la Fusión podría forzar, y que constituyen la base del Merge Trade. De hecho, durante el EthCC París esta semana, Vitalik Buterin diseñó la hoja de ruta para Ethereum después de la fusión, que representa una finalización del 40% de la hoja de ruta eventual. La red se someterá a las pegadizas "surge," " verge," " purge," y "splurge," una vez que Ethereum transite completamente a PoS.

El caso alcista de la fusión

Fundamentos, shmundamentals: ¿importan en un espacio criptográfico lleno de monedas de perro?

Ciertamente, se puede afirmar que es menos importante lo que realmente cambia y más importante lo que otros creen que cambiará.
Uno de estos ejemplos es la demanda de energía reducida de un PoS Ethereum. Eso en sí mismo es un hecho: PoS reduce el consumo de electricidad en un 99%. ¿Pero les importará a los inversores?

Fuente: Ethereum.org

Podrían. ETH es fácilmente la criptomoneda más "establecida" además de BTC. Ser una "blockchain verde" y "ESG-compliant" es un bonito atributo que los gestores de fondos querrían vender a sus clientes. También es un diferenciador masivo en comparación con Bitcoin. Como dice Arthur Hayes, "estamos aquí para ganar dinero".
Sin embargo, en el corazón de la narrativa de Merge Trade se encuentra el rendimiento de las apuestas de ETH. La idea es la siguiente:
Ethereum pagará entre un 7% y un 11% después de la fusión con las apuestas (estimaciones actuales). Dado que el rendimiento de ETH solo depende de la ejecución inteligente del contrato, no hay manera de que no se te pague, no se incluyen los fallos de red. Esto hace que el rendimiento de ETH sea similar al de un bono. Más precisamente, un bono de mercado emergente. Al igual que en un mercado emergente, prestas dinero (apostando), tienes riesgo de divisa (porque compras ETH), y te pagan por tu depósito (como un bono).
Eso, en sí mismo, ya es bastante atractivo. Una forma de sacar provecho de esto es apostando ETH y cubriendo el riesgo de la divisa poniendo en corto ETH contratos perpetuos en una bolsa. Si la tasa de financiación de los futuros es positiva, puedes obtener el rendimiento de la participación y la tasa de financiación — ¡alrededor de 10% casi libre de riesgo!

Pero la cosa se pone mejor.

Desde que EIP-1559 introdujo una carga de comisión por transacción, una mayor demanda de Ethereum blockspace (más usuarios) hace que ETH sea deflacionario. Esto funciona como una devolución de acciones, con la empresa (Ethereum) quitando la renta variable (ETH) del mercado. Además, los no stakers se diluyen ya que olvidan el rendimiento de staking del 7% o más. Eso debería crear otro impulsor de la demanda de participación en ETH.

Un poco anticuado, pero con una estimación de suministro relevante. Fuente: Galaxy Digital

Así que si estamos de acuerdo en que ETH es en realidad un "bono país de la cadena de bloques" y Ethereum es la "nación de la cadena de bloques" más deseada con un bono, entonces su rendimiento de staking se convierte en la " tasa libre de riesgo ". ¿Por qué?

Porque los inversores no comprarían y apostarían una criptodivisa más pequeña (más arriesgada) para recibir menos rendimiento de la apuesta y tener un mayor riesgo de divisa.

¿Para especular? Sí. ¿Como inversión institucional? Probablemente no.

Esta tesis " ETH como bono de blockchain para inversores institucionales " está en el corazón de la operación de fusión. Hay algunos modelos de flujo de caja con descuento interesantes para ETH, que devuelven números jugosos y alimentan la narrativa comercial.

¿Qué podría salir mal?

Suena demasiado bueno para ser verdad, ¿verdad?

Bloqueando ETH que no se puede vender.

Hundimientos de monedas que hacen que no quieras vender tus monedas aunque puedas.

Los fondos apuestan por ETH en lugar de por los bonos latinoamericanos (lo siento América Latina, no es nada personal).

Arthur Hayes presentó el caso de ETH a $10K en un ensayo de hace unos meses. Él señaló que Ethereum tiene un mejor precio por desarrollador, dirección y TVL. En otras palabras, su comunidad es más grande, y mucha más gente utiliza Ethereum sobre otras cadenas L1.
Además de los riesgos en todo el sector, como un entorno macro económico deficiente, los mayores riesgos son técnicos y regulatorios.
Ethereum probablemente se volverá más centralizado después de la Fusión, ya que los grandes monederos (a menudo CEXes) se convierten en validadores y acumulan más valor de la red. Aunque los Ethereanos señalan el número absoluto de validadores, la coalición ganadora del 51% de los votos estará formada por unos pocos partidos. Al igual que en una empresa normal, esto dará a los que tienen más poder que a los que no tienen, y el rendimiento de las apuestas exacerbará esta tendencia con el tiempo.

La centralización importa si el mercado piensa que sí. Los usuarios pueden decidir que si Ethereum no está mucho más descentralizado que otras cadenas, vale la pena utilizar otras L1. Mucho dependerá de la demanda del espacio de bloques de Ethereum, es decir, de la popularidad del ecosistema. Hay que reconocer que Ethereum está muy por delante de otras cadenas en este aspecto.

Fuente: Electric Capital

Los reguladores pueden empezar a presionar para que se cumplan las exigencias. Los validadores grandes pueden tener sus propias ideas sobre lo que debería suceder en Ethereum. En otras palabras, la política podría ocurrir.

Otro factor de riesgo es el riesgo de ejecución. Ninguna blockchain tan grande como Ethereum ha ejecutado un cambio de este tipo, por lo que nadie sabe qué podría salir mal.
Por último, cuando las retiradas de ETH eventualmente se desbloqueen 6-12 meses después, podría ocurrir cualquier cosa. Los stakers podrían estar generando ganancias después de una fusión exitosa o deshacerse de su ETH porque todo está saliendo mal. O permanecen apostando las ETH Moons a $10 mil. Simplemente no lo sabemos.

Conclusiones

La fusión probablemente dominará la conversación sobre las criptomonedas hasta septiembre. Cuánto más se incrementará el precio de la ETH en previsión del evento —y si continúa después— es la conjetura de cualquier persona.

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