Bitwise Diz que a Maioria das Tesourarias Cripto Negociará Abaixo de Seus Ativos

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O Diretor de Investimentos da Bitwise, Matt Hougan, argumenta que a maioria das empresas de tesouraria de ativos digitais negociará abaixo do valor das criptomoedas que possuem. Ele atribui isso a fatores estruturais que superam as poucas maneiras disponíveis para aumentar o valor de cripto por ação. Hougan apresentou um modelo que trata os DAT como entidades finitas sujeitas a pressões previsíveis de queda de preço. Ele identificou falta de liquidez, despesas operacionais e risco de execução como forças que inevitavelmente empurram as avaliações para baixo do valor dos ativos subjacentes. O desconto de liquidez surge do acesso atrasado aos ativos. Hougan questionou por que os investidores pagariam preço total hoje por Bitcoin que só receberiam em um ano, observando que a lacuna entre propriedade e entrega cria automaticamente um desconto. As despesas operacionais reduzem diretamente o valor dos acionistas. Cada dólar gasto em salários executivos ou operações empresariais sai do bolso dos investidores, diminuindo continuamente o valor patrimonial líquido. O risco de execução adiciona outra camada de desconto, pois os investidores consideram a possibilidade de erros operacionais. Hougan afirmou que as empresas precisam superar essas desvantagens estruturais antes que qualquer prêmio sobre seus ativos seja justificável.

Apenas quatro estratégias podem compensar o desconto básico: emitir dívida, emprestar tokens, usar opções e comprar ativos abaixo do preço de mercado. Hougan enfatizou que essas abordagens só funcionam sob condições específicas e exigem execução impecável. O arrasto estrutural se acumula ao longo do tempo para empresas de tesouraria perpétuas. Enquanto isso, qualquer aumento de cripto por ação precisa ser repetido em cada ciclo de mercado, tornando difícil manter prêmios sustentáveis. O sentimento em torno dos DAT continua mudando à medida que ETFs spot regulados oferecem exposição mais simples.

Nate Geraci, do The ETF Institute, chamou os ETFs de cripto spot de “assassinos de DAT”, encerrando o período de arbitragem regulatória que permitiu que as tesourarias prosperassem. O analista sênior de ETF da Bloomberg, Eric Balchunas, argumentou que ETFs cumprem a mesma função que os DAT, mas com melhor rastreamento de desempenho dos ativos. Ele observou que, embora algumas instituições só possam deter ações ou títulos—dando às empresas como Strategy um nicho—esse público não é suficiente para sustentar diversas tesourarias lucrativas.

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