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推动这一变化的力量是做市商，这些机构在交易者对比特币（BTC）和以太坊（ETH）走势下注时承担对手方角色。他们的常规套期保值操作如今将使价格波动加剧。
这是概念。期权是允许交易者对一种加密货币价格涨跌进行押注的合约。当交易者买入或卖出期权时，做市商通常会担任交易的另一方。如此一来，几乎始终有人愿意进行交易，从而保证市场顺畅运行。
做市商，也称为交易商，并非通过预测价格来获利。他们赚取的是买入价与卖出价之间的微小差价，并且避免对价格方向进行押注。价格变动无论如何都会使其面临方向性风险，因此他们通过买入或卖出币种，或与这些币种相关的期货合约来抵消这种风险。这使其回归市场中性，即不对价格方向进行任何押注。这被称为套期保值。
这种对冲策略既可能平抑市场，也可能加剧市场波动，而目前它表现为后者。原因在于做市商的持仓情况，这通过伽玛敞口（Gamma Exposure，简称 GEX）进行衡量。根据 Greeks.Live 的数据显示，在比特币当前交易的价格区间内，GEX 为负值，或称为持空头头寸。
因此，随着价格下跌，他们可能会出售币或期货，以使账簿恢复中性。随着价格上涨，出于同样的原因，他们可能会购买币或期货。无论哪种情况，他们的交易都可能会放大价格的波动。
“比特币和以太坊均已陷入深度负伽玛区域，”期权平台 Greeks.Live 的宏观研究员 Adam 告诉 CoinDesk。“深度负 GEX 意味着做市商净卖出期权——主要由交易者推高下跌看跌期权价格或追逐突破看涨期权驱动。为了在短伽玛环境中保持对冲，做市商必须顺应当前动力进行交易，而非逆势操作。”
看跌期权是对价格下跌的押注。看涨期权是对价格上涨的押注。
Greeks.Live 的比特币 GEX 图显示了这种情况的样貌。每个柱状图显示市场做市商在某一价格水平的 GEX。北京时间周六12:37，随着比特币价格接近67,191美元，柱状图在约58,000美元至72,000美元区间呈红色。最大的柱状图位于约68,000美元和70,000美元附近。当前价格以下没有绿色区域，因此在接近6月低点57,700美元的区域之前，没有任何支撑可以缓冲下跌。
以太币的走势图显示出同样的情况，价格在红色区域徘徊，即负伽马区。
市场做市商对冲带来的波动性也可能引发连锁反应。Adam 表示，即使是小幅下跌，也可能引发永续合约上的清算浪潮。永续合约是一种没有到期日的期货合约。清算是指对杠杆交易（即使用借入资金进行的交易）方向错误的强制平仓。
负向或空头伽玛具有双向效应。如果比特币和以太坊价格开始上涨，做市商可能会买入上涨的市场，从而加速价格上涨的趋势。
如果价格突破73,000美元以上，该趋势将逆转，图表显示此时伽玛变为正值。在这种情况下，做市商将对市场进行对冲，可能抑制波动性。
“在比特币（BTC）和以太坊（ETH）重新站上各自的‘伽马翻转’水平——即交易商持仓再次转为正面的价格阈值之前，预计将出现脆弱的订单簿、夸大的盘中波动以及由动量驱动的价格走势。”
GEX 随价格变动和合约到期而变化，因此局势可能迅速转变。
仅图表段落有所更改。在新的图表中，接近 67,000 美元的柱状条缩小了，因此最大的柱状条现在位于接近 68,000 美元和 70,000 美元的位置。
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幕后的力量可能加剧比特币和以太坊价格波动

CoinDesk 中国人

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