Bitcoin

Par : Brian Rudick, stratège senior ; Matt Kunke, stratège juniorNous passons en revue les bases de la tenue de marché, l&#39;approvisionnement en liquidités sur les bourses centralisées et décentralisées, et nous nous interrogeons sur l&#39;avenir du market making.<h2 id="header-0">Les bases du Market Making</h2>Le market making est l&#39;acte de fournir des cotations bilatérales - offres et demandes - ainsi que les montants des cotations d&#39;un actif sur un échange. Cela renforce la liquidité pour les acheteurs et les vendeurs, alors qu&#39;autrement, ils auraient pu voir des prix moins élevés et une mois bonne profodeur de marché. En théorie, les market makers touchent l&#39;écart entre l&#39;offre et la demande - par exemple, en achetant un actif à 100 dollars et en le revendant à 101 dollars - en échange de leur prise de risque sur les prix. En pratique, les crypto-actifs sont volatils et les flux bilatéraux sont souvent limités, ce qui rend l&#39;écart entre les cours acheteur et vendeur difficile à saisir. Les market makers cherchent généralement à respecter des KPI concernant l&#39;écart entre l&#39;offre et la demande. Le meilleur market maker propose la meilleure offre et la meilleure proposition (appelé &#34;top of book&#34;). ll est en mesure de maintenir un uptime pour toucher des honoraires tout en maintenant un risque faible. Les market makers utilisent un logiciel propriétaire, souvent appelé moteur ou bot, pour afficher des cotations bilatérales sur le marché, les moteurs ajustant constamment les offres et les demandes à la hausse et à la baisse en fonction des mouvements des prix du marché. La qualité des services du market making varie considérablement d&#39;un market maker à l&#39;autre, les principaux facteurs de différenciation étant la liquidité fournie et le respect des KPI, la technologie et le logiciel, l&#39;historique et l&#39;expérience, la transparence et le reporting, la réputation et le soutien des marchés équitables, l&#39;intégration des échanges, l&#39;apport de liquidité sur les sites centralisés et décentralisés, et les services à valeur ajoutée tels que la négociation de gré à gré, les services de trésorerie, l&#39;investissement stratégique, le réseau sectoriel, les connaissances et le conseil. Les avantages du market making sont nombreux : liquidité et profondeur de marché accrues, volatilité des prix réduite, effet de glissement considérablement réduit, pour n&#39;en citer que quelques-uns. Mais le plus important, c&#39;est que le market making est une fonction essentielle de l&#39;écosystème crypto, car ce sont les jetons qui font fonctionner la technologie.<h2 id="header-1">CEX vs DEX</h2>Le market making proposé par des entreprises professionnelles a traditionnellement existé sur des échanges centralisés, bien qu&#39;on le retrouve de plus en plus souvent sur les échanges décentralisés. Les différences :Plateformes centralisées : Les plateformes centralisées sont des plateformes intermédiaires mettant en relation les acheteurs et les vendeurs, telles que Binance et Coinbase. Les actifs sur un échange centralisé ont un prix d&#39;offre, défini comme étant le montant maximum que toute personne sur la plateforme est prête à payer pour un actif, et un prix de demande, défini comme étant le montant minimum pour lequel toute personne sur la plateforme est prête à vendre l&#39;actif. La différence entre le cours acheteur et le cours vendeur s&#39;appelle l&#39;écart, ou le spread. Notez qu&#39;il existe deux principaux types d&#39;ordres, les ordres du maker et les ordres du taker. Les ordres de type &#34;maker&#34; sont ceux par lesquels l&#39;acheteur ou le vendeur passe un ordre avec une limite de prix à laquelle il est prêt à acheter ou à vendre. Les ordres taker, en revanche, sont des ordres qui sont exécutés immédiatement à la meilleure offre ou demande. Il est important de noter que les ordres makers ajoutent de la liquidité à la plateforme, tandis que les ordres makers en retirent. C&#39;est pourquoi de nombreuses plateformes facturent des frais moins élevés, voire aucun frais, pour les ordres maker. Les offres et les demandes sont ensuite regroupées dans le carnet d&#39;ordres à cours limité central (CLOB) d&#39;un échange, qui fait correspondre les ordres des clients selon une priorité prix-temps. Les ordres du taker sont exécutés à l&#39;ordre d&#39;achat le plus élevé et à l&#39;ordre de vente le plus bas. Les participants au marché peuvent également voir la profondeur du carnet d&#39;ordres, c&#39;est-à-dire les offres et les demandes qui dépassent l&#39;ordre d&#39;achat le plus élevé et l&#39;ordre de vente le plus bas, appelés top of book. Les market makers connectent leurs moteurs de trading pour fournir des offres et des demandes automatiquement sur un certain cross et envoient constamment des ordres d&#39;achat et de vente aux plateformes.Plateformes décentralisées : Certains market makers fournissent également des liquidités sur des plateformes décentralisées. Les carnets d&#39;ordres à limite centrale utilisés sur les plateformes centralisées peuvent être difficiles à utiliser sur une plateforme décentralisée, car les limitations de coût et de vitesse de nombreux carnets à limite centrale rendent peu pratiques les millions d&#39;ordres passés chaque jour par les market makers. À ce titre, de nombreuses plateformes décentralisées utilisent un algorithme de tarification déterministe appelé automated market maker (AMM), qui utilise des pools de jetons verrouillés dans des contrats intelligents appelés pools de liquidité. Les AAM fonctionnent en permettant aux fournisseurs de liquidités de déposer des jetons, souvent en quantités égales, dans un pool de liquidités. Le prix des jetons du pool de liquidité suit alors une formule, telle que l&#39;algorithme du market maker à produit constant x*y &#61; k, où x et y sont les quantités des deux jetons du pool et k est une constante. Ainsi, le ratio de jetons dans le pool dicte le prix, ce qui garantit qu&#39;un pool peut toujours fournir des liquidités, quelle que soit la taille de la transaction, et que le montant de l&#39;effet de glissement est déterminé par la taille de la transaction par rapport à la taille et au solde du pool. Lorsque le prix du pool de liquidité s&#39;écarte du prix du marché mondial, les arbitres interviennent et le ramènent au prix du marché mondial. Divers protocoles itèrent sur ce modèle AMM basique ou introduisent de nouveaux modèles pour offrir de meilleures performances pour des éléments tels que les jetons fortement corrélés (Curve), les pools de liquidité à plusieurs actifs (Balancer) et la liquidité concentrée (Uniswap V3), ainsi que pour s&#39;étendre aux produits dérivés tels que les AMM virtuels pour les protocoles DeFi perpetuels. Notez qu&#39;avec les progrès des nouvelles blockchains de niveau 1 et des solutions de mise à l&#39;échelle de niveau 2, plusieurs DEX suivent un modèle traditionnel de carnet d&#39;ordres à limite centrale, ou proposent à la fois un AMM et un CLOB. Les fournisseurs de liquidité d&#39;un pool de liquidité reçoivent des commissions de trading proportionnelles à la liquidité qu&#39;ils ont fournie à ce pool. Ils peuvent également recevoir des jetons de protocole que le protocole utilise pour encourager la liquidité dans ce qu&#39;on appelle le &#34;liquidity mining&#34;. Les fournisseurs de liquidité sont exposés à une perte impermanente (lorsque l&#39;un des deux actifs fournis au pool évolue de manière sensiblement différente de l&#39;autre), ce qui fait que le fournisseur de liquidité aurait mieux fait de simplement détenir les deux actifs à la place de fournir la liquidité.<h2 id="header-2">État du marché</h2>Le marché crypto présente de nombreuses caractéristiques uniques, ce qui apporte divers défis lors de la fourniture de liquidités. Par exemple, les marchés de cryptomonnaies sont ouverts 24/7 et 365 jours par an, offrent des options d&#39;auto-gestion, permettent aux particuliers d&#39;interagir directement avec la plateforme, offrent un &#34;règlement&#34; instantané des soldes virtuels sur les CEX et un règlement rapide des transactions on-chain sur les DEX par rapport au règlement financier traditionnel à T&#43;2, et utilisent des monnaies stables pour faciliter les échanges, compte tenu de la volatilité du BTC et de la conversion toujours compliquée des fiats en cryptomonnaies. En outre, les marchés crypto sont encore largement non réglementés, ce qui entraîne un risque de manipulation des prix. Ils restent aussi très fragmentés, la liquidité étant répartie entre de nombreux sites et plateformes off-chain. En outre, la technologie des plateformes de trading est toujours en évolution, car les échanges ont une qualité variable de connectivité API et peuvent tomber en panne pendant les périodes d&#39;activité particulièrement intenses du marché. Enfin, le marché des dérivés crypto est encore en pleine évolution, les dérivés représentant un pourcentage moins élevé du volume total du marché par rapport aux marchés financiers traditionnels. Ces caractéristiques ont conduit à divers défis lorsqu&#39;il s&#39;agit de fournir des liquidités, dont la fragmentation du marché / l&#39;interopérabilité, la faible efficacité du capital, le risque d&#39;un échange, l&#39;incertitude réglementaire, et la technologie / connectivité des échanges toujours cours d&#39;amélioration.<h2 id="header-3">L&#39;avenir du market making</h2>Le secteur des cryptomonnaies continue d&#39;évoluer à un rythme effréné, et market making crypto ne fait pas exception. Nous voyons les tendances actuelles et potentielles suivantes :Institutionnalisation : Le marché des cryptomonnaies s&#39;institutionnalise de plus en plus, et l&#39;importance des fournisseurs de liquidités ne fera qu&#39;augmenter proportionnellement à la demande institutionnelle.L&#39;interopérabilité : L&#39;interopérabilité devrait augmenter, en particulier dans la Defi, à mesure que les solutions de passerelle cross-chain s&#39;améliorent et que la composabilité est mise en avant. Nous voyons un monde cross-chain totalement abstrait de l&#39;utilisateur, y compris des market makers.Efficacité du capital : Les fournisseurs de liquidités sur les sites centralisés doivent entièrement financer leurs carnets d&#39;ordres sur chaque plateforme, compte tenu de la fragmentation des marchés et de l&#39;impossibilité de réaliser des marges croisées. À l&#39;avenir, une plus grande extension du crédit grâce à l&#39;utilisation de &#34;crypto prime brokerages&#34; et un marché des pensions plus formalisé pourraient améliorer l&#39;efficacité du capital. Au sein des plateformes décentralisées, les progrès continus en matière de fourniture de liquidités concentrée, d&#39;extension de crédit sous-collatéral, de staking liquide, de marge inter-protocoles et les avancées en matière de vitesse de traitement devraient favoriser l&#39;efficacité du capital.Risque lié à l&#39;échange : compte tenu des récents événements, les market makers sont susceptibles de réduire leur capital sur les sites centralisés et de cesser complètement de trader sur des plateformes moins fiables et moins réglementées afin de minimiser le risque de contrepartie. Les market makers et les autres participants pourraient chercher à réduire les fonctions des plateformes centralisées, qui jouent actuellement le rôle de courtier, de plateforme et de dépositaire, potentiellement par le biais de solutions qui permettent le trading sur des plateformes supérieures directement à partir de dépositaires tiers, comme avec ClearLoop de Copper. Quant aux plateformes d’échange, elles essaieront probablement d&#39;attirer des liquidités en réduisant les frais de trading et en améliorant la transparence, ce qui commence à voir le jour avec l&#39;utilisation du proof-of-reserve par plusieurs plateformes.DeFi vs. Cefi : la DeFi est susceptible de se développer plus rapidement que la CeFi, en raison de sa nature trustless et de sa capacités d&#39;auto-gestion, de son innovation plus rapide du fait qu&#39;elle soit encore à un stade peu développé, des progrès réalisés sur les défis actuels tels que l&#39;amélioration des frais de gas, la résistance aux MEV et l&#39;augmentation des options d&#39;assurance. Cependant, la réglementation est susceptible d&#39;être un facteur déterminant, avec sa capacité à ralentir l&#39;adoption du DeFi si les régulateurs adoptent une approche maladroite, ou à stimuler la croissance, si des mesures claires mais raisonnables sont appliquées pour encourager l&#39;innovation.Dérivés DeFi : Étant donné la prévalence des produits dérivés sur les marchés financiers traditionnels, les volumes de produits dérivés DeFi, et donc le market making des produits dérivés DeFi, sont susceptibles de croître plus rapidement que les volumes DeFi au comptant. Cela peut être particulièrement le cas des options, dont la croissance est jusqu&#39;à présent inférieure à celle des obligations perpétuelles.Liquidité drivée par le protocole : Les protocoles DeFi incitent souvent à fournir des liquidités par le biais du minage des liquidités, où le protocole donne son jeton natif aux utilisateurs pour avoir fourni des liquidités sur un DEX. Toutefois, ces liquidités sont souvent éphémères et disparaissent dès que les incitations au minage de liquidités s&#39;épuisent. Une panoplie de projets tels que Curve, Tokemak, OlympusDAO et Fei/Ondo proposent une gestion innovante des liquidités on-chain, souvent par le biais de la valeur contrôlée par le protocole, où les projets eux-mêmes acquièrent des fonds pour soutenir leurs protocoles plutôt que d&#39;utiliser les fonds des utilisateurs en les incitant avec des récompenses de minage de liquidités.Mécanismes de liquidité centralisés et décentralisés<img src="https://academy-public.coinmarketcap.com/srd-optimized-uploads/ad137612f78f422596d541e557c9d9e5.png" />Source : Coinbase, GSRÀ propos de GSRGSR possède neuf ans d&#39;expertise approfondie du marché crypto en tant que market maker, partenaire de l&#39;écosystème, gestionnaire d&#39;actifs et investisseur impliqué à plusieurs stades. GSR recherche et fournit des liquidités au comptant et non linéaires en actifs numériques pour les émetteurs de jetons, les investisseurs institutionnels, les mineurs et les principaux échanges de cryptomonnaies. GSR compte plus de 300 employés dans le monde entier et sa technologie de trading est connectée à 60 plateformes de trading, dont les principaux DEX du monde. Notre culture consiste à aborder les problèmes complexes avec ténacité et imagination. Nous établissons des relations à long terme en proposant un service exceptionnel, une expertise et des capacités de trading adaptées aux besoins spécifiques de nos clients.Plus d&#39;infos sur www.gsr.io.Abonnez-vous à GSR pour plus de contenu : <a href="https://twitter.com/gsr_io" rel="noopener noreferrer nofollow">Twitter</a> | <a href="https://t.me/&#43;upxZlwZig2Q0ZTg0" rel="noopener noreferrer nofollow">Telegram</a> | <a href="https://www.linkedin.com/company/gsr-markets/" rel="noopener noreferrer nofollow">LinkedIn</a>Informations à fournirCe matériel est fourni par GSR (la &#34;Société&#34;) uniquement à des fins d&#39;information, est destiné uniquement à des investisseurs institutionnels avertis et ne constitue pas une offre ou un engagement, une sollicitation d&#39;une offre ou d&#39;un engagement, ou un conseil ou une recommandation, de conclure une transaction (que ce soit selon les termes indiqués ou autrement), ou de fournir des services d&#39;investissement dans tout État ou pays où une telle offre, sollicitation ou fourniture serait illégale. 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Le Playbook Crypto CMC 2023 : Réflexion sur l'avenir du Market Making par GSR

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