У першому розділі "Інвестиції" серії CMC Crypto Playbook за 2023 рік, GSR пропонує буквар з криптомаркетмейкінгу та очікувань щодо майбутнього для галузі.
Автори: Браян Рудік (Brian Rudick), старший стратег; Метт Кунке (Matt Kunke), молодший стратег
Ми розглядаємо основи маркетмейкінгу, надання ліквідності на централізованих та децентралізованих біржах і розмірковуємо над тим, яке майбутнє може мати маркетмейкінг.
Join us in showcasing the cryptocurrency revolution, one newsletter at a time. Subscribe now to get daily news and market updates right to your inbox, along with our millions of other subscribers (that’s right, millions love us!) — what are you waiting for?
Основи маркетмейкінгу
Маркетмейкінг - це акт надання двосторонніх котирувань — ціна бід (найвищий ордер на покупку) та ціна аск (найнижчий ордер на продаж) — разом із розмірами котирувань для активу на біржі. Це збільшує ліквідність для покупців та продавців, якщо в іншому випадку вони могли бачити гірші ціни та меншу глибину ринку. Теоретично, маркетмейкери заробляють зі спреда між найвищою ціною бід та найнижчою ціною аск (bid-ask spread) – наприклад, купуючи актив за 100 доларів США і продаючи його за 101 долар США – в обмін на прийняття цінового ризику. Однак на практиці, криптоактиви є волатильними, і часто існує обмежений двосторонній потік, що ускладнює охоплення бід-аск спреду. Таким чином, маркетмейкери, зазвичай, прагнуть досягти ключових показників ефективності (KPI) на основі бід-аск спреду. Найкращі маркетмейкери пропонують найкращу ставку та найкращу пропозицію (відомі як top of book) і можуть підтримувати час безвідмовної роботи для заробітку комісії, зберігаючи ризик низьким. Маркетмейкери використовують власне програмне забезпечення, яке часто називають двигуном або ботом для показу двосторонніх котирувань ринку, при цьому, механізми постійно коригують ціну бід та ціну аск вгору та вниз на основі руху ринкових цін. Якість послуг маркетмейкера суттєво відрізняється залежно від маркетмейкера, з ключовими відмінностями, включаючи забезпечену ліквідність і дотримання ключових показників ефективності (KPI), технологію та програмне забезпечення, історію та досвід, прозорість та звітність, репутацію та підтримку чесних ринків, інтеграцію бірж, надання ліквідності в обох централізованих і децентралізованих майданчиках, а також послуги з доданою вартістю, такі як позабіржова торгівля, казначейські послуги, стратегічні інвестиції та галузеві мережі, знання та консультування. Переваги маркетмейкінгу величезні - більша ліквідність та глибина ринку, менша волатильність цін та різке зниження прослизання, і це лише деякі з них. Але, мабуть, найважливішим є те, що маркетмейкінг забезпечує ключову функцію для криптоекосистеми, оскільки токени - це те, що забезпечує роботу технології.
CEX проти DEX
Маркетмейкінг здійснений професійними компаніями традиційно відбувався на централізованих біржах, хоча все частіше це відбувається й на децентралізованих біржах. Відмінності:
Централізовані біржі: Централізовані біржі - це посередницькі платформи, що з’єднують покупців і продавців, наприклад Binance та Coinbase. Активи на централізованій біржі мають ціну бід, яка визначається як максимальна сума, яку будь-хто на біржі готовий заплатити за актив, і ціну аск, визначену як мінімальна сума, за яку будь-хто на біржі готовий продати актив. Різниця між ціною бід та ціною аск є спредом. Зверніть увагу, що існує два основних типи замовлень: ордери мейкера та ордери тейкера. Ордери мейкера - це умови, коли покупець або продавець розміщує замовлення з визначеною ціною, за якою вони готові купити або продати. І навпаки, ордери тейкера, - це ордери, які виконуються негайно за найкращою ставкою або пропозицією. Важливо, що ордери мейкера додають ліквідності біржі, тоді як ордери тейкера позбавляють ліквідності, і тому багато бірж стягують нижчу комісію або взагалі не стягують комісію за ордери мейкера. Далі ціна бід та ціна аск включаються у центральну книгу лімітних ордерів біржі (CLOB), яка зіставляє замовлення клієнтів за пріоритетом ціна-час. Ордери тейкера виконуються за найвищим ордером бід та найнижчим ордером аск. Учасники ринку також можуть бачити глибину книги ордерів, тобто цін бід та цін аск за межами найвищого ордера бід та найнижчого ордера аск, що називається топом книги (top of book). Маркетмейкери підключають свої торгові механізми для автоматичного надання цін бід та цін аск на певному кросі, і постійно надсилають біржам ордери бід та аск.
Децентралізовані біржі: Деякі маркетмейкери також надають ліквідність на децентралізованих майданчиках. Центральні книги лімітних ордерів, які використовуються на централізованих біржах, можуть бути складними для використання на децентралізованій біржі, оскільки обмеження вартості та швидкості багатьох L1 роблять непрактичними мільйони замовлень, які розміщуються щодня маркетмейкерами. Таким чином, багато децентралізованих бірж використовують детермінований алгоритм ціноутворення, званий автоматизованим маркетмейкером (AMM), який використовує пули токенів, заблокованих у смарт-контрактах, які називаються пулами ліквідності. AMM працюють, дозволяючи постачальникам ліквідності вносити токени, часто рівними кількостями до пулу ліквідності. Тоді ціна токенів у пулі ліквідності відповідає формулі, такій як алгоритм постійного продукту маркетмейкера x*y = k, де x та y - це кількість двох токенів у пулі, і де k - це константа. Це призводить до визначення ціни співвідношенням токенів у пулі та гарантує, що пул завжди може забезпечити ліквідність, незалежно від розміру угоди, і що кількість прослизання визначається розміром угоди порівняно з розміром та балансом пулу. Оскільки ціна у пулі ліквідності відхиляється від світової ринкової ціни, арбітражери увійдуть та підштовхнуть ціну до глобальної ринкової ціни. Різні протоколи повторюють цю базову модель AMM або запроваджують нові моделі, щоб запропонувати покращену продуктивність для таких речей, як висококорельовані токени (Curve), пули ліквідності з багатьма активами (Balancer) і концентрована ліквідність (Uniswap V3), а також поширюються на такі деривативи як віртуальні AMM для протоколів perpetuals у DeFi. Зауважте, що з розвитком нових блокчейнів першого рівня та рішень масштабування другого рівня, кілька DEX дотримуються більш традиційної центральної моделі книги лімітних ордерів або пропонують як AMM, так і CLOB. Постачальники ліквідності в пулі ліквідності отримують комісію за торгівлю пропорційно ліквідності, яку вони надали цьому пулу, і вони також можуть отримувати токени протоколу, які протокол використовує для стимулювання ліквідності у, так званому, майнінгу ліквідності. Постачальники ліквідності зазнають непостійних втрат, коли один із двох активів, наданих пулу, рухається суттєво інакше, ніж інший, унаслідок чого постачальник ліквідності буде у кращому становищі, просто утримуючи обидва активи, а не забезпечуючи ліквідність.
Стан ринку
Криптовалютний ринок має багато унікальних характеристик, що призводить до різноманітних проблем під час забезпечення ліквідності. Наприклад, крипторинки відкриті 24/7/365, пропонують можливість самостійного зберігання (self-custody), надають можливість взаємодії роздрібної торгівлі безпосередньо із біржею, пропонують миттєве «врегулювання» віртуальних балансів на CEX та швидкий розрахунок в ончейн угодах на DEX порівняно до традиційних фінансових розрахунків T+2 та використовують стейблкоїни для полегшення торгівлі, враховуючи волатильність BTC і все ще незграбну конвертацію фіатних валют у крипто. Крім того, крипторинки все ще значною мірою нерегульовані, що створює потенціал для маніпулювання цінами, також вони продовжують бути дуже фрагментованими з роздвоєною ліквідністю між багатьма ончейн та офчейн майданчиками. Крім того, технологія трейдингових майданчиків все ще розвивається, оскільки біржі мають різну якість підключення API і можуть вийти з ладу під час особливо високої ринкової активності. Нарешті, ринок криптодеривативів все ще розвивається, деривативи займають менший відсоток від загального обсягу ринку порівняно з традиційними фінансовими ринками. Ці характеристики призвели до різноманітних проблем, коли справа доходить до забезпечення ліквідності, включаючи фрагментацію ринку/сумісність, низьку ефективність капіталу, валютний ризик, регуляторну невизначеність та все ще вдосконалювані обмінні технології/підключення.
Майбутнє маркетмейкінгу
Криптоіндустрія продовжує розвиватися шаленими темпами, і криптомаркетмейкінг не є винятком. Ми бачимо наступні поточні та потенційні майбутні тенденції:
Інституціоналізація: крипторинок з кожним днем стає все більш інституційним, і важливість постачальників ліквідності лише зростатиме, оскільки зростатиме інституційний попит.
Сумісність: Сумісність має покращитися, особливо у DeFi, оскільки покращуються кросчейн рішення та композиційність виходить на перший план. Ми бачимо мультичейн світ, який зрештою повністю абстрагується від користувача, включаючи маркетмейкерів.
Ефективність капіталу: постачальники ліквідності на централізованих майданчиках повинні повністю фінансувати свої книги замовлень на кожній біржі, враховуючи фрагментовані ринки та неможливість перехресної маржі. У майбутньому, більш широке кредитування за рахунок використання криптовалютних прайм брокерів і більш легалізований ринок РЕПО може підвищити ефективність капіталу. На децентралізованих біржах постійний прогрес у концентрованому забезпеченні ліквідності, кредитуванні з недостатньою заставою, ліквідному стейкінгу, крос-протокольній маржі та покращенні швидкості розрахунків мають сприяти ефективності капіталу.
Біржовий ризик: враховуючи останні події, маркетмейкери, швидше за все, зменшать капітал на централізованих майданчиках і взагалі припинять торгівлю на менш надійних та менш регульованих біржах для мінімізації ризику контрагента на біржі. Маркетмейкери та інші учасники можуть спробувати зменшити функції централізованих бірж, які зараз відіграють роль брокера, біржі та зберігача за допомогою рішень, які дозволяють торгувати на провідних майданчиках безпосередньо від сторонніх зберігачів, наприклад, за допомогою ClearLoop від Copper. Біржі, зі свого боку, ймовірно, намагатимуться залучити ліквідність за рахунок зниження комісії за торгівлю та підвищення прозорості, останнє з яких починає відбуватися, коли кілька бірж випускають докази резервів (proof-of-reserves).
DeFi проти Cefi: DeFi, імовірно, розвиватиметься швидше, ніж CeFi, враховуючи його внутрішню бездовірність (trustlessness) і здатність до самостійного зберігання (self-custody), швидші інновації за рахунок його знаходження на більш ранній стадії розвитку, прогрес у вирішенні поточних проблем, таких як підвищення плати за газ, стійкість до MEV та більше можливостей страхування. Проте регулювання, ймовірно, буде ключовим визначальним фактором, оскільки воно може уповільнити впровадження DeFi, якщо регулятори застосують жорсткий підхід до DeFi, або стимулюватимуть зростання, якщо для сприяння інноваціям будуть встановлені чіткі, але розумні запобіжні засоби.
DeFi деривативи: враховуючи поширеність деривативів на традиційних фінансових ринках, обсяги DeFi деривативів та, отже, ймовірно маркетмейкінг DeFi деривативів зростатиме швидше, ніж спотові DeFi обсяги. Це може бути особливо правдивим для опціонів, де зростання поки що відстає від perpetuals.
Ліквідність, керована протоколом: DeFi протоколи часто стимулюють надання ліквідності за допомогою майнінгу ліквідності, коли протокол надає користувачам свій власний токен в обмін на надання ліквідності на DEX. Така ліквідність, однак, часто буває швидкоплинною і зникає, коли закінчуються стимули для видобутку ліквідності. Багато проєктів, таких як Curve, Tokemak, OlympusDAO та Fei/Ondo, пропонують інноваційний напрям ончейн ліквідності, часто через контрольовану протоколом вартість, де проєкти самі отримують кошти для підтримки своїх протоколів, а не використовують кошти користувачів, стимулюючи їх винагородами за майнінг ліквідності.
Централізовані механізми ліквідності проти децентралізованих
Джерело: Coinbase, GSR
Про GSR
GSR має дев’ять років глибокої експертизи крипторинку в якості маркетмейкера, партнера екосистеми, менеджера активів та активного, багатоетапного інвестора. GSR отримує та надає спотову та нелінійну ліквідність у цифрових активах для емітентів токенів, інституційних інвесторів, майнерів та провідних криптобірж. У GSR працює понад 300 людей по всьому світу, а їх торгова технологія підключена до 60 торгових майданчиків, включаючи провідні світові DEX. У нас є культура підходу до складних проблем із завзятістю та уявою. Ми будуємо довгострокові відносини, пропонуючи винятковий сервіс, досвід і торгові можливості, адаптовані до конкретних потреб наших клієнтів.
Дізнайтеся більше на www.gsr.io.
Необхідне розкриття інформації
Цей матеріал надається компанією GSR («Фірма») виключно в інформаційних цілях, призначений лише для досвідчених інституційних інвесторів і не є пропозицією чи зобов’язанням, закликом до пропозиції чи зобов’язання чи будь-якою порадою чи рекомендацією щодо входу або укладання будь-якої операції (на зазначених умовах чи іншим чином), або надавання інвестиційних послуг у будь-якому штаті чи країні, де така оферта, пропозиція чи надання є незаконними. Фірма не є і не діє як консультант або довірена особа у наданні цього матеріалу.
Цей матеріал не є звітом про дослідження, і на нього не поширюються стандарти незалежності та розкриття інформації, які застосовуються до звітів про дослідження, підготовлених відповідно до правил дослідження FINRA або CFTC. Цей матеріал не залежить від інтересів власності Фірми, які можуть конфліктувати з інтересами будь-якого контрагента Фірми. Фірма торгує інструментами, розглянутими у цьому матеріалі, за власний рахунок, може торгувати всупереч поглядам, висловленим у цьому матеріалі, і може мати позиції в інших пов’язаних інструментах.
Інформація, що міститься у цьому документі, базується на джерелах, які вважаються надійними, але не гарантується, що вона є точною чи повною. Будь-які думки чи оцінки, висловлені у цьому документі, відображають судження автора (авторів) станом на дату публікації та можуть бути змінені без попередження. Торгівля та інвестиції у цифрові активи пов’язані зі значними ризиками, включаючи нестабільність цін і неліквідність, і можуть підійти не всім інвесторам. Фірма не несе жодної відповідальності за прямі чи непрямі збитки, спричинені використанням цього матеріалу. Авторські права на цей матеріал належать GSR. Ні цей матеріал, ні будь-яка його копія не можуть бути взяті, відтворені або поширені, прямо чи опосередковано, без попереднього письмового дозволу GSR.
Ця стаття містить посилання на сторонні вебсайти або інший вміст лише в інформаційних цілях («Сайти третіх сторін»). Сторонні сайти не контролюються CoinMarketCap, і CoinMarketCap не несе відповідальності за вміст будь-яких сайтів третіх сторін включно з будь-якими посиланнями без обмежень, що містяться на сторонньому сайті, або будь-які зміни чи оновлення сайтів третіх сторін. CoinMarketCap надає вам ці посилання лише для зручності, і включення будь-якого посилання на сайт не означає його підтвердження, схвалення чи рекомендацію від CoinMarketCap або будь-якого зв’язку з його операторами. Ця стаття призначена для використання та повинна використовуватися лише в інформаційних цілях. Важливо провести власне дослідження та аналіз, перш ніж приймати будь-які важливі рішення, пов’язані із будь-яким з описаних продуктів чи послуг. Ця стаття не є фінансовою консультацією і не повинна розглядатися як фінансова консультація. Погляди та думки, висловлені у цій статті, належать автору [компанії] і не обов’язково відображають погляди CoinMarketCap.
