В первом материале раздела Инвестиции серии 2023 CMC Crypto Playbook компания GSR излагает основные принципы маркетмейкинга в криптовалютах и что в будущем ждет отрасль.
Брайан Рудик, старший стратег; Мэтт Кунке, младший стратег
Мы рассмотрим основы маркетмейкинга, обеспечения ликвидности на централизованных и децентрализованных биржах, а также поразмышляем о том, какое будущее может ждать маркетмейкинг.
Join us in showcasing the cryptocurrency revolution, one newsletter at a time. Subscribe now to get daily news and market updates right to your inbox, along with our millions of other subscribers (that’s right, millions love us!) — what are you waiting for?
Основы маркетмейкинга
Маркетмейкинг, создание рынка - это акт предоставления двухсторонних котировок - бидов и асков - вместе с размерами котировок для актива на бирже. Это увеличивает ликвидность для покупателей и продавцов, где в противном случае их ждали бы худшие цены и меньшая глубина рынка. Теоретически, маркетмейкеры зарабатывают на спреде между спросом и предложением - например, покупая актив за 100 долларов и продавая его за 101 доллар - в обмен на то, что берут на себя ценовой риск. На практике, однако, криптоактивы волатильны, и часто существует ограниченный двусторонний поток, что делает спред спроса-предложения трудноуловимым. В связи с этим маркетмейкеры обычно стремятся соответствовать KPI по спреду между спросом и предложением, проценту времени, когда маркетмейкер является лучшим бидом и лучшим предложением (известным как top of book), и времени работы, чтобы получать комиссионные, сохраняя низкий риск. Маркетмейкеры используют собственное программное обеспечение, часто называемое движком или ботом, чтобы показывать рынку двусторонние котировки, при этом движки постоянно корректируют биды и аск вверх и вниз в зависимости от движения рыночных цен. Качество услуг, предоставляемых маркетмейкерами, существенно различается между маркетмейкерами, при этом ключевыми отличительными факторами являются предоставляемая ликвидность и соблюдение KPI, технология и программное обеспечение, история и опыт, прозрачность и отчетность, репутация и поддержка справедливых рынков, интеграция бирж, предоставление ликвидности на централизованных и децентрализованных площадках, а также дополнительные услуги, такие как внебиржевая торговля, казначейские услуги, стратегические инвестиции, отраслевая сеть, знания и консультации. Преимущества маркетмейкинга огромны - большая ликвидность и глубина рынка, снижение волатильности цен, резкое уменьшение проскальзывания, и это лишь некоторые из них. Но, пожалуй, самое главное - маркетмейкинг обеспечивает стержневую функцию для экосистемы крипто, поскольку токены - это то, что заставляет технологию работать.
CEXы против DEXов
Маркетмейкинг профессиональными фирмами традиционно происходил на централизованных биржах, хотя теперь всё чаще это происходит и на децентрализованных биржах. Различия заключаются в следующем:
Централизованные биржи: Централизованные биржи - это посреднические платформы, соединяющие покупателей и продавцов, и примерами могут служить Binance и Coinbase. У каждого актива на централизованной бирже есть цена спроса, определяемая как максимальная сумма, которую кто-либо на бирже готов заплатить за актив, и цена предложения, определяемая как минимальная сумма, за которую кто-либо на бирже готов актив продать. Разница между ценой спроса и ценой предложения - это спред. Следует обратить внимание, что существует два основных типа ордеров - мейкеры и тейкеры. Ордера мейкер - это когда покупатель или продавец размещает ордер с определённым пределом цены, по которой они готовы купить или продать. Ордера тейкер, наборот, являются ордерами, которые исполняются немедленно по лучшей ставке или предложению. Важно отметить, что ордера мейкер добавляют ликвидность на бирже, в то время как ордера тейкер изымают ликвидность, и поэтому многие биржи взимают меньшую комиссию или даже вообще не взимают комиссию за ордера мейкер. Затем биды и аски попадают в центральную книгу лимитных ордеров биржи (CLOB), которая сопоставляет ордера клиентов по приоритету цена-время. Ордера тейкеров исполняются по самому высокому ордеру bid и самому низкому ордеру ask. Участники рынка также могут видеть глубину книги ордеров, то есть заявки на покупку и продажу за пределами самой высокой заявки на покупку и самой низкой заявки на продажу, что называется top of book. Маркетмейкеры подключают свои торговые движки для автоматического предоставления бидов и асков по определенному кроссу и постоянно отправляют на биржи заявки на покупку и продажу.
Децентрализованные биржи: Некоторые маркетмейкеры предоставляют ликвидность и на децентрализованных площадках. Центральные книги лимитных ордеров, используемые на централизованных биржах, может быть трудно использовать на децентрализованной бирже, так как ограничения по стоимости и скорости работы многих блокчейнов первого уровня делают непрактичным размещение маркетмейкерами миллионов ордеров в день. Многие децентрализованные биржи используют детерминированный алгоритм ценообразования, называемый автоматическим маркетмейкером (АММ), который использует пулы токенов, заблокированных в смарт-контрактах, называемые пулами ликвидности. AMM работает благодаря тому, что поставщики ликвидности вносят токены в пул ликвидности, часто в равных количествах. Затем цена токенов в пуле ликвидности следует формуле, такой как алгоритм постоянного произведения x*y = k, где x и y - количество обоих токенов в пуле, а k - константа. Это приводит к тому, что соотношение токенов в пуле диктует цену, гарантирует, что пул всегда может обеспечить ликвидность независимо от размера сделки, и что величина проскальзывания определяется соотношением объема сделки по сравнению с объемом и балансом пула. Когда цена в пуле ликвидности отклоняется от цены глобального рынка, в дело вступают арбитражеры и подталкивают цену обратно к цене глобального рынка. Различные протоколы повторяют эту базовую модель AMM или вводят новые модели, чтобы предложить улучшенную производительность для таких штук, как высококоррелированные токены (Curve), пулы ликвидности нескольких активов (Balancer) и концентрированная ликвидность (Uniswap V3), а также распространяются на деривативы, например, виртуальные AMM для DeFi протоколов бессрочных контрактов. Следует обратить внимание, что с развитием новых блокчейнов первого уровня и решений для масштабирования второго уровня, несколько DEX сделали возможным использование более традиционной модели центральной книги лимитных ордеров или предлагают как AMM, так и CLOB. Поставщики ликвидности в пуле ликвидности получают торговые комиссии пропорционально ликвидности, которую они предоставили этому пулу, и они также могут получать токены протокола, которые протокол использует для стимулирования ликвидности через так называемый майнинг ликвидности. Поставщики ликвидности подвержены так называемым непостоянным потерям, когда один из двух активов в пуле ведет себя существенно иначе, чем другой. По итогу может выходить, что поставщику ликвидности было бы выгоднее просто держать эти два актива в кошельке, а не предоставлять ликвидность, и тем самым только терять деньги.
Состояние рынка
Криптовалютный рынок по многим параметрам уникален, что приводит к самым разным трудностям при предоставлении ликвидности. Например, крипто-рынки открыты 24/7/365 и предлагают возможность самостоятельного хранения, а розничные трейдеры взаимодействует напрямую с биржей; "расчет" виртуальных балансов на CEX фактически мгновенный, да и расчет сделок на DEXs очень быстрый по сравнению с расчетом по принципу T+2 в мире традиционных финансов; а также здесь используют стейблкоины для облегчения торговли, учитывая волатильность BTC и по прежнему неуклюжую конвертацию фиата в криптовалюту. Кроме того, криптовалютные рынки по-прежнему в значительной степени не регулируются, что приводит к возможности манипулирования ценами, и продолжают быть сильно фрагментированными, с ликвидностью, раздвоенной между многими ончейн и офчейн площадками. Кроме того, технологии торговых площадок все еще развивается, поскольку биржи имеют очень разное качество подключения API и могут выходить из строя в периоды особенно высокой активности рынка. Наконец, рынок криптодеривативов всё ещё развивается, при этом деривативы занимают меньший процент от общего объёма рынка по сравнению с традиционными финансовыми рынками. Эти характеристики привели к различным проблемам при предоставлении ликвидности, включая фрагментацию рынка / интероперабельность, низкую эффективность капитала, биржевой риск, неопределенность регулирования и все еще совершенствующиеся биржевые технологии / связь.
Будущее маркетмейкинга
Индустрия криптовалют продолжает развиваться бешеными темпами, и крипто-маркетмейкинг не является исключением. Мы видим в ней следующие и потенциально будущие тенденции:
Институционализация: Крипторынок с каждым днём становится всё более институциональным, и важность поставщиков ликвидности будет только возрастать по мере роста институционального спроса.
Интероперабельность: Совместимость, особенно в DeFi, должна улучшиться по мере совершенствования кроссчейн мостов и выхода на первый план сочетаемости разных компонентов. Мир будущего мы видим со множеством блокчейнов, в конечном итоге полностью абстрагированных от пользователя, включая маркетмейкеров.
Эффективность капитала: Поставщики ликвидности на централизованных площадках вынуждены полностью финансировать свои книги ордеров на каждой бирже, учитывая фрагментированность рынков и невозможность перекрестной маржи. В будущем повышение эффективности капитала может улучшить расширение кредитных возможностей за счёт использования крипто-прайм-брокеров и более формализованного рынка репо. На децентрализованных биржах постоянный прогресс в области концентрированного обеспечения ликвидности, предоставления кредитов под залог, ликвидного стейкинга, кросс-протокольного маржирования и повышения скорости расчетов должен способствовать повышению эффективности капитала.
Биржевой риск: Учитывая последние события, маркетмейкеры, скорее всего, сократят капитал на централизованных площадках и вообще прекратят торговлю на менее надежных, менее регулируемых биржах, чтобы минимизировать риск биржевого контрагента. Маркетмейкеры и другие участники могут стремиться сократить функции централизованных бирж, которые в настоящее время играют роль брокера, биржи и кастодиана, возможно, с помощью решений, позволяющих торговать на ведущих площадках напрямую от сторонних кастодианов, как, например, в ClearLoop компании Copper. Биржи, в свою очередь, скорее всего попытаются привлечь ликвидность за счет снижения торговых комиссий и повышения прозрачности: последнее начинает происходить с публикациями некоторыми биржами подтверждения своих резервов.
DeFi против CeFi: DeFi, скорее всего, будет расти быстрее, чем CeFi, учитывая что технология изначально базируется вокруг отказа от необходимости доверять третьим сторонам и самостоятельном хранении, быстрые инновации за счет нахождения на ранней стадии жизненного цикла, прогресс в решении текущих проблем, таких как снижение платы за газ, устойчивость к MEV, и более широкие возможности страхования. Регулирование, вероятно, будет ключевым фактором, способным замедлить внедрение DeFi, если регуляторы будут применять жесткий подход к DeFi, или подстегнуть его рост, если будут установлены четкие, но разумные правила, которые станут подспорьем для инноваций.
Деривативы в DeFi: Учитывая распространенность деривативов на традиционных финансовых рынках, объемы деривативов в DeFi, а значит и маркетмейкинг деривативов в DeFi, скорее всего, будут расти быстрее, чем объемы спотовой торговли в DeFi. Это может быть особенно верно для опционов, рост которых пока сильно отстает от роста бессрочных контрактов.
Управляемая протоколом ликвидность: Протоколы DeFi часто поощряют предоставление ликвидности через процесс майнинга ликвидности. При этом в обмен на предоставление ликвидности на DEX протокол вознаграждает пользователей нативным токеном протокола. Однако такая ликвидность часто бывает мимолетной, уходя, как только заканчиваются стимулы для майнинга ликвидности. Множество проектов, таких как Curve, Tokemak, OlympusDAO и Fei/Ondo, предлагают инновационное ончейн управление ликвидностью, часто через контролируемую протоколом стоимость. При этом проекты сами приобретают средства для поддержки протокола, вместо того чтобы всячески привлекать средства пользователей.
Централизованные и децентрализованные механизмы ликвидности
Источники: Coinbase, GSR
О компании GSR
GSR обладает девятилетним опытом работы на криптовалютном рынке в качестве маркетмейкера, партнера экосистемы, управляющего активами и активного многоступенчатого инвестора. GSR занимается поиском и обеспечением спотовой и нелинейной ликвидности цифровых активов для эмитентов токенов, институциональных инвесторов, майнеров и ведущих криптовалютных бирж. В GSR работает более 300 человек по всему миру, а ее торговая технология подключена к 60 торговым площадкам, включая ведущие мировые DEX. Мы умеем подходить к решению сложных проблем с упорством и воображением. Мы строим долгосрочные отношения, предлагая исключительный сервис, опыт и торговые возможности с учётом специфических потребностей наших клиентов.
Узнайте больше на сайте www.gsr.io.
Обязательные пояснения
Данный материал предоставлен компанией GSR (далее "Фирма") исключительно в информационных целях, предназначен только для искушенных институциональных инвесторов и не является предложением или обязательством, призывом к предложению или обязательству, советом или рекомендацией заключить или совершить какую-либо сделку (на указанных или иных условиях) или предоставить инвестиционные услуги в любом государстве или стране, где такое предложение или призыв или предоставление были бы незаконными. Фирма не является и не выступает в качестве консультанта или фидуциария при предоставлении данного материала.
Данный материал не является исследовательским отчетом и на него не распространяются стандарты независимости и раскрытия информации, применимые к исследовательским отчетам, подготовленным в соответствии с правилами проведения исследований FINRA или CFTC. Данный материал не является независимым от собственных интересов Фирмы, которые могут противоречить интересам любого контрагента Фирмы. Фирма торгует инструментами, о которых идет речь в настоящем материале, за свой счет, может торговать вразрез с мнениями, выраженными в настоящем материале, и может иметь позиции по другим связанным инструментам.
Информация, содержащаяся в настоящем документе, основана на источниках, которые считаются надежными, но не гарантируется, что она является точной или полной. Любые мнения или оценки, выраженные в настоящем документе, отражают суждения автора (авторов) на дату публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Торговля и инвестирование в цифровые активы сопряжены со значительными рисками, включая волатильность цен и неликвидность, и могут не подходить для всех инвесторов. Фирма не несет никакой ответственности за любые прямые или косвенные убытки, возникшие в результате использования данного материала. Авторские права на данный материал принадлежат GSR. Ни данный материал, ни его копии не могут быть взяты, воспроизведены или распространены, прямо или косвенно, без предварительного письменного разрешения GSR.
Эта статья предоставляет ссылки на сторонние веб-сайты или другой контент только в информационных целях («Сторонние сайты»). Сторонние сайты не находятся в ведении CoinMarketCap, и CoinMarketCap не несет ответственности за содержание любого Стороннего сайта, включая, помимо прочего, любые ссылки, содержащиеся на Стороннем сайте, или любые изменения или обновления Стороннего сайта. CoinMarketCap предоставляет вам эти ссылки только для удобства, и включение любой ссылки не означает поддержку, одобрение или рекомендацию сайта со стороны CoinMarketCap или какой-либо связи с его операторами. Эта статья предназначена для использования и должна использоваться только в информационных целях. Важно провести собственное исследование и анализ, прежде чем принимать какие-либо существенные решения, связанные с описанными продуктами или услугами. Эта статья не является и не должна толковаться как финансовая консультация. Взгляды и суждения, выраженные в этой статье, являются собственным мнением автора [компании] и не обязательно отражают взгляды и мнения CoinMarketCap.
