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執筆&#xff1a;Brian Rudickーシニアストラテジスト、Matt Kunkeージュニアストラテジスト本稿では、マーケットメイキングの基本、中央集権型および分散型取引所での流動性プロビジョニングを確認し、マーケットメイキングの行方を考察します。<h2 id="header-0">マーケットメイキングの基本</h2>マーケットメイキングとは、取引所の資産の見積もりサイズと共に、ビッドとアスクの二重の気配値を提供する行為です。そうすることで、買い手と売り手の流動性が高まります。そうでなければ価格が悪化し、市場の深さが低下する可能性があります。理論的にマーケットメーカーは、価格リスクを負う見返りに、例えば資産を100ドルで購入し101ドルで売却するなど、ビッドとアスクのスプレッドを得ます。ただし、実際には仮想通貨資産は不安定であり、多くの場合、両者の流れが限られているため、ビッドとアスクのスプレッドを得ることは困難です。そのため、マーケットメーカーは最良のビッドと最高のオファー(トップオブブックと呼ばれる)を提示することでリスクを低く抑えながら手数料を稼ぐための稼働時間に関するKPIを満たそうとします。マーケットメーカーは、エンジンまたはボットとよく呼ばれる独自のソフトウェアを使用して市場に二重の気配値を表示し、エンジンは市場価格の動きに基づいて常にビッドとアスク値を調整しています。マーケットメイキングサービスの質はマーケットメーカーによって大きく異なります。主な差別化要因には、流動性の提供とKPIの遵守、テクノロジーとソフトウェア、経歴と経験、透明性と報告、公正な市場の支援と評判、取引所の統合、中央集権型と分散型の両方への流動性の提供、OTC取引、財務サービス、戦略的投資、そして業界ネットワーク、知識、アドバイザリーなどの付加価値サービスが含まれます。マーケットメイキングのメリットは豊富です。流動性と市場の深さの増加、価格の不安定性の低下、スリッページの劇的な減少などです。しかし、おそらく最も重要なのは、トークンがテクノロジーを機能させるものであるがゆえ、マーケットメイキングが仮想通貨エコシステムにおいて極めて重要な機能を提供している点でしょう。<h2 id="header-1">CEX対DEX</h2>専門企業によるマーケットメイキングは、伝統的に中央集権的な取引所で行われてきましたが、分散型取引所でもますます行われるようになってきています。違いは次のとおりです&#xff1a;中央集権型取引所 &#xff1a;中央集権型取引所は、買い手と売り手をつなぐ仲介プラットフォームです。例としてはBinanceやCoinbase等が含まれます。中央集権的な取引所の資産には、取引所の誰もが資産に対して支払う意思のある最大額として定義されるビッド価格と、取引所の誰もが資産を売却する意思のある最小額として定義されるアスク価格があります。ビッド価格とアスク価格の差がスプレッドです。注文には、メーカー注文とテーカー注文の2つの主要なタイプがあることにご留意ください。メーカー注文の場合は、買い手または売り手が購入または売却する意思のある定義された価格制限内で注文します。対照的に、テーカー注文は、最良のビッドまたはオファーですぐに約定される注文です。重要な点としては、メーカー注文は取引所に流動性を追加しますが、テーカー注文は流動性を無くすため、多くの取引所がメーカー注文に対してより低い手数料または一切手数料を請求しません。その後、ビッドとアスクは取引所の中央指値注文帳(CLOB)に含有され、価格と時間の優先順位で顧客の注文を照合します。テーカー注文は、最も高いビッドオーダーと最低のアスクオーダーで実行されます。市場参加者は、オーダーブックの深さ、つまり、トップオブブックと呼ばれる最高ビッドオーダーと最低アスクオーダーを超えたビッドとアスク値も確認できます。マーケットメーカーは、取引エンジンを接続して、特定のクロスで自動的にビッドとアスクを提供し、取引所にビッドとアスク注文を常に送信しています。分散型取引所 &#xff1a;一部のマーケットメーカーは、分散型市場でも流動性を提供しています。中央集権型取引所で使用される中央指値注文帳は、多くのレイヤー1のコストと速度制限のせいでマーケットメーカーの1日あたり数百万件もの注文を行うことが実用的ではないため、分散型取引所で使用するのが難しい場合があります。そのため、多くの分散型取引所は、流動性プールと呼ばれるスマートコントラクトにロックされたトークンのプールを利用する自動マーケットメーカー(AMM)と呼ばれる価格設定アルゴリズムを使用しています。AMMは、流動性プロバイダーがトークンを(多くの場合同額で)流動性プールに預けることを可能にすることで機能します。流動性プール内のトークン価格は、定数プロダクトマーケットメーカーアルゴリズムx * y &#61; kなどの式に従います(xとyはプール内の2つのトークンの量、kは定数)。これにより、プール内トークン比率が価格を左右し、プールが取引高に関係なく常に流動性を提供できること、およびスリッページの額が、プールサイズとプール残高ではなく取引高によって決定されることを保証します。流動性プール価格が世界の市場価格から逸脱すると、裁定取引者が参入し、価格を世界の市場価格に押し戻します。さまざまなプロトコルがこの基本的なAMMモデルを複製したり、新しいモデルを導入したりして、相関性の高いトークン(Curve)、多資産流動性プール(Balancer)、集中的流動性(Uniswap V3)などのパフォーマンスを向上させたり、DeFiパーペチュアルプロトコル用の仮想AMM同様にデリバティブへと拡張したりしています。新しいレイヤー1ブロックチェーンとレイヤー2スケーリングソリューションの進歩に伴い、いくつかのDEXはより伝統的な中央指値注文帳に従うか、AMMとCLOBの両方を提供します。流動性プール内の流動性プロバイダーは、そのプールに提供した流動性に比例して取引手数料を受け取ります。また、流動性マイニングと呼ばれるものの中で、プロトコルが流動性を奨励するために使用するプロトコルトークンを受け取る場合もあります。流動性プロバイダーは、プールに提供された2つの資産の一方が他方とは大きく異なる動きをすることで損失が発生する変動損失&#xff08;インパーマネントロス&#xff09;にさらされています。その場合、流動性プロバイダーは、理論的には流動性を提供するのではなく単に2つの資産を完全にホールドしていた方が得をします。<h2 id="header-2">市場の状況</h2>仮想通貨市場には多くのユニークな特徴があり流動性を提供するにあたって、さまざまな課題があります。例えば、仮想通貨市場は24時間・週7日・通年開かれており、セルフカストディ機能やCEXでの仮想残高の即時「決済」を提供し、取引所と小売投資家との直接的なやりとりを可能にします。また、T &#43; 2の従来の金融決済と比較してDEXでのオンチェーン取引の迅速な約定を提供し、BTCの不安定性とまだまだ困難な法定通貨から仮想通貨への変換を考慮して、ステーブルコインを使用して取引を容易にします。仮想通貨市場はまだほとんど規制されていないことから価格操作の可能性に繋がっており、流動性が多くのオンチェーンとオフチェーンの場で分岐しているため非常に細分化され続けています。さらに、取引所はAPI接続の品質が異なり、特に市場活動が活発な時期にダウンする可能性があるため、取引所テクノロジーはまだまだ進化しています。最後に、仮想通貨デリバティブ市場もまだ進化中であり、デリバティブは従来の金融市場と比較して総市場規模に占める割合が小さくなっています。これらの特性は、市場の細分化/相互運用性、資本効率の低さ、為替リスク、規制の不確実性、取引技術/接続性の改善など、流動性の提供に関してさまざまな課題をもたらしました。<h2 id="header-3">マーケットメイキングの未来</h2>仮想通貨業界は猛烈なペースで進化し続けており、マーケットメイキングも例外ではありません。私たちは、現在および未来のトレンドを以下のように考察しています。制度化&#xff1a;仮想通貨市場は日ごとに制度化が進んでおり、流動性プロバイダーの重要性は機関投資家の需要が高まるにつれて高まります。相互運用性&#xff1a;特にクロスチェーンブリッジングソリューションが改善され、構成可能性が前面に出てくるにつれて、DeFiで改善されるでしょう。私たちは、マルチチェーンの世界が最終的にマーケットメーカーを含むユーザーから完全に抽象化されるだろうと予測しています。資本効率&#xff1a;中央集権的な場の流動性プロバイダーは、市場が細分化されクロスマージンができないことを考えると、各取引所で包括的に注文帳を埋めなくてはいけなくなるでしょう。将来的には、仮想通貨プライム証券会社の利用によるより大きな信用性の拡大とより正式なレポ市場が資本効率を改善する可能性があります。分散型取引所では、集中的な流動性プロビジョニング、無担保クレジットの提供、流動性ステーキング、クロスプロトコルマージン、決済速度の向上の継続的な進展が資本効率を高めるはずです。為替リスク&#xff1a;直近の出来事を考慮すると、マーケットメイカーは取引所のカウンターパーティリスクを最小限に抑えるために、中央集権的な取引所から資本を減らし、信頼性が低く規制の少ない取引所での取引を完全に停止する可能性があります。マーケットメーカーやその他の参加者は、おそらくCopperのClearLoopなど、サードパーティカストディアンから直接トップ会場での取引を可能にするソリューションを通じて、ブローカー、取引所、カストディアンの役割を現在担っている中央集権型取引所の機能を減らすことを検討するかもしれません。一方、取引所は、取引手数料の引き下げと透明性の向上を通じて流動性を誘致しようとする可能性が高く、後者は既にいくつかの取引所がプルーフオブリザーブをリリースすることで発生し始めています。DeFi対Cefi&#xff1a;DeFiは、そのネイティブなトラストレス性とセルフカストディ能力、ライフサイクルの初期段階からのより速いイノベーション、ガス代の改善、MEV耐性、保険オプションの拡大などの現在の課題の進展を考えると、CeFiよりも速く成長する可能性があります。ただし、規制は重要な決定要因となる可能性が高く、規制当局がDeFiに対して強引なアプローチをとった場合は、DeFiの普及が遅れ、イノベーション推進のために賢明な規制政策が取られた場合は、成長を促進するでしょう。DeFiデリバティブ&#xff1a;伝統的な金融市場でのデリバティブの普及を考えると、DeFiデリバティブの規模、ひいてはDeFiデリバティブのマーケットメイキングは、スポットのDeFi規模よりも速く成長する可能性があります。これは、これまでのところ成長がパーペチュアルに対して遅れているオプションに特に当てはまる可能性があります。プロトコル駆動型流動性&#xff1a;DeFiプロトコルは、多くの場合DEXで流動性を提供する代わりに、プロトコルがネイティブトークンをユーザーに提供する流動性マイニングを通じて流動性プロビジョニングを奨励します。しかし、そのような流動性はしばしば暫定的であり、流動性マイニングのインセンティブがなくなると消えてしまいます。Curve、Tokemak、OlympusDAO、Fei/Ondoなどの多くのプロジェクトは、プロトコル制御値を通じて革新的なオンチェーン流動性の方向性を提供します。流動性マイニング報酬でユーザーを動機付けしてユーザー資金を利用するのではなく、プロジェクト自体がプロトコル維持のための資金を獲得します。中央集権型流動性メカニズムと分散型流動性メカニズム<img src="https://academy-public.coinmarketcap.com/srd-optimized-uploads/b1de19e8000c464f9fb54b69b977294c.png" />情報源&#xff1a;Coinbase、GSRGSRについてGSRは、マーケットメーカー、エコシステムパートナー、資産運用会社、およびアクティブな多段階投資家として、仮想通貨市場に関する9年間に及ぶ深い専門知識を持っています。GSRは、トークン発行者、機関投資家、マイナー、および主要な仮想通貨通貨取引所にデジタル資産のスポットおよび非線形流動性を調達および提供します。GSRは世界中で300人以上の従業員を雇用しており、その取引技術は世界をリードするDEXを含む60の取引場に接続されています。私たちには、粘り強さと想像力を駆使して複雑な問題に取り組む文化があります。私たちは、クライアントの特定のニーズに合わせた卓越したサービス、専門知識、取引能力を提供することにより、長期的な関係を構築します。詳細については、www.gsr.ioをご覧ください。より多くのコンテンツについてはGSRをフォロー&#xff1a;<a href="https://twitter.com/gsr_io" rel="noopener noreferrer nofollow">ツイッター</a>|<a href="https://t.me/&#43;upxZlwZig2Q0ZTg0" rel="noopener noreferrer nofollow">Telegram</a>|<a href="https://www.linkedin.com/company/gsr-markets/" rel="noopener noreferrer nofollow">LinkedIn</a>情報開示本資料は、情報提供のみを目的としてGSR(「当社」)によって提供されており、洗練された機関投資家のみを対象としています。本条件で示されているかどうかに関わらず、取引を締結または締結するためのオファー・コミットメント、オファー・コミットメントの勧誘、推奨・助言を構成するものではなく、そのようなオファー、勧誘、提供を行うのが違法である州または国で投資サービスを提供する目的でも提供されていません。当社は、この資料を提供する際のアドバイザーまたは受託者としての責任を負いません。本資料は調査報告書ではなく、FINRAまたはCFTCの研究規則に従って作成された調査報告書に適用される独立性および開示基準の対象ではありません。本資料は、当社の所有権から独立しておらず、当社の取引相手の利益と矛盾する可能性があります。当社は、本資料に記載されている商品を独自の口座で取引し、本資料で表明された見解に反して取引し、他の関連商品にポジションを持つ場合があります。ここに含まれる情報は、信頼できると考えられる情報源に基づいていますが、正確または完全であることを保証するものではありません。ここに記載されている意見または推測は、発行日時点で著者が行った判断を反映しており、予告なしに変更される場合があります。デジタル資産の取引と投資には、価格の変動や非流動性などの重大なリスクが伴い、すべての投資家に適しているとは限りません。当社は、この資料の使用に起因する直接的または結果的な損失について一切責任を負いません。本資料の著作権はGSRに帰属します。本資料またはその複製は、GSRの書面による事前の許可なしに、直接的または間接的に取得、複製、または再配布することはできません。

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