Panduan Kripto CMC 2023: Pandangan Peraturan Kripto AS oleh APCO

Washington bertemu dengan barat liarnya Kripto

Oleh Jeff Zelkowitz

Sungguh pemandangan yang aneh untuk menyaksikan politisi Kongres Demokrat dan Republik dalam kesepakatan kekerasan satu sama lain dan bekerja sama untuk memajukan kebijakan publik. Bahkan lebih tidak biasa mendengar pengatur keuangan yang tenang bertengkar di depan umum dan berbicara seperti polisi di lingkungan yang sangat keras.

Selamat datang di dunia Washington bertemu dengan barat liarnya Kripto. Yang jelas adalah bahwa pembuat kebijakan AS dari kedua partai besar ingin memperkuat kepemimpinan Amerika dalam sistem keuangan global dan di perbatasan teknologi – sambil mempertahankan perbatasan ini dari aktor jahat. Dalam konteks inilah proposal legislatif yang berjalan melalui Kongres dan pernyataan serta tindakan yang berasal dari Gedung Putih dan lembaga pemerintah paling baik dipahami.

Plot cerita ini sulit untuk diikuti, dengan banyak karakter dan deretan alfabet badan pemerintah. Inilah upaya berharga (dan gagah berani) dari Layanan Riset Kongres AS untuk meringkas di mana aset kripto masuk ke dalam struktur peraturan keuangan kita:

Saat ini, tidak ada kerangka peraturan yang komprehensif untuk aset kripto atau aset digital lain. Sebaliknya, berbagai pengatur industri keuangan negara bagian dan federal menerapkan kerangka kerja dan peraturan yang ada di mana bursa atau aset digital menyerupai produk keuangan tradisional. Dengan demikian, pengatur dapat memperlakukan aset digital sebagai sekuritas, komoditas, atau mata uang tergantung pada keadaan. Misalnya, bursa aset kripto diberikan lisensi di tingkat negara bagian dan terdaftar di Jaringan Penegakan Kejahatan Keuangan Departemen Keuangan AS sebagai pengirim uang untuk kepatuhan AML. Namun, penerapan kerangka kerja ini melalui panduan formal atau informal oleh pengatur yang berbeda dapat membuat lingkungan menjadi lebih suram jika berbagai pengatur yang tumpang tindih membuat pernyataan yang bersaing. Misalnya, ketua Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan Komisi Bursa dan Sekuritas (SEC) telah menyinggung fakta bahwa beberapa aset digital adalah komoditas dan sekuritas lain berada di bawah yurisdiksi masing-masing. Ketika pelaku kripto beroperasi tanpa mendaftar ke badan ini, investor tidak menerima perlindungan yang diberikan oleh kepatuhan terhadap peraturan.

Dalam konteks yang membingungkan inilah Presiden Biden mengeluarkan perintah eksekutif Gedung Putih awal tahun ini yang mengakui pentingnya aset dan teknologi digital sambil mengarahkan lembaga pemerintah dalam pemerintahannya untuk fokus pada beberapa prioritas utama untuk pengembangan kebijakan. Ini termasuk perlindungan konsumen dan investor, stabilitas keuangan, keuangan terlarang, inklusi keuangan, inovasi yang bertanggung jawab, kepemimpinan dalam sistem keuangan global, dan daya saing ekonomi AS. Antara lain, perintah eksekutif mengutip prinsip peraturan 'bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama', yang menyatakan bahwa aset kripto tidak boleh diperlakukan berbeda atau diberi celah.

Proposal Kongres yang berjalan melalui berbagai komite di Senat dan Dewan Perwakilan Rakyat mewakili upaya komprehensif untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam undang-undang yang ada. Saya menyaksikan pecahnya konsensus bipartisan ini secara langsung di Bloomberg Crypto Summit musim panas ini ketika Senator Kirsten Gillibrand (D-NY) dan Cynthia Lummis (R-WY) dari Komite Perbankan Senat menjelaskan Undang-Undang Inovasi Keuangan Bertanggung Jawab penting mereka.

Yang mengejutkan saya adalah nada percakapan kolektif dan upaya anggota parlemen ini untuk berkoordinasi dengan orang lain yang menangani masalah ini di Capitol Hill, terutama RUU Komite Jasa Keuangan DPR untuk mengatur cadangan stablecoin. Mereka mengungkapkan harapan besar bahwa sesuatu dapat dilakukan tahun ini pada stablecoin sebagai langkah pertama menuju tindakan yang lebih komprehensif.

Dua hal telah terjadi untuk memperlambat momentum ini untuk sementara tetapi pada akhirnya akan menghasilkan masa depan kripto yang lebih patuh.

Pertama, pemilu paruh waktu AS. Dapat diprediksi sepenuhnya bahwa pekerjaan akan berhenti selama kampanye pemilu musim gugur. Fakta bahwa Partai Republik menguasai Dewan Perwakilan Rakyat tampaknya tidak mengubah prospek RUU tersebut karena ketua komite Republik yang akan datang Rep. Patrick McHenry (R-NC) dan ketua Demokrat saat ini Maxine Waters (D-CA) bekerja sama dan memprioritaskan tindakan untuk tahun depan. Senator Gillibrand juga melihat prospek undang-undang stablecoin dari komitenya dalam beberapa minggu mendatang.

Kedua, runtuhnya FTX. Itu bukan satu-satunya kegagalan kripto tahun ini, tetapi tentu saja merupakan titik kritisnya. Pengungkapan eksplosif muncul hampir setiap hari tentang penipuan besar-besaran, penyalahgunaan aset pelanggan, konflik kepentingan antara entitas terkait, dan tidak adanya neraca atau kontrol manajemen risiko. CEO baru yang mengawasi bursa aset kripto yang bangkrut menyebut FTX sebagai kegagalan tata kelola perusahaan yang lebih buruk daripada Enron: "Dari integritas sistem yang terkompromi dan pengawasan peraturan yang salah di luar negeri hingga pemusatan kendali di tangan sekelompok kecil individu yang tidak berpengalaman, tidak canggih, dan berpotensi terkompromi, situasi ini belum pernah terjadi sebelumnya."

Pembuat kebijakan dan pengatur sedang mencari jawaban dan mengajukan pertanyaan tentang masalah dan risiko apa yang perlu dilihat lebih keras untuk memahami di mana proposal yang sedang mereka kerjakan mungkin perlu ditingkatkan – terutama jika Sam Bankman-Fried telah memberikan masukan apa pun tentangnya. Tidak ada keraguan palu keadilan akan datang pada berbagai praktik yang dilakukan oleh entitas yang berafiliasi dengan FTX yang tidak akan pernah ditoleransi dalam layanan keuangan yang diatur.

Bahkan, itu sedang terjadi. Sementara pemain industri kripto mengklaim AS tidak memiliki aturan yang jelas dan/atau bahwa aset kripto harus diperlakukan secara berbeda untuk menghindari inovasi yang mencekik, pengatur AS termasuk SEC dan CFTC melihatnya secara berbeda – dan pandangan merekalah yang penting.

Posisi SEC jelas sampai pada logika Sokrates: SEC memiliki 90 tahun pengalaman mengatur sekuritas. Banyak aset kripto memenuhi definisi sekuritas. Perantara yang memfasilitasi transaksi aset kripto perlu mengetahui dan mematuhi peraturan SEC.

Gary Gensler, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS, blak-blakan tentang kripto. Dia menggambarkan dirinya sebagai "polisi yang sedang bertugas". Inilah Gensler yang memberi tahu pelanggar hukum untuk keluar dengan tangan terangkat: "Kami mengambil tindakan terhadap platform peminjaman kripto termasuk BlockFi, dan kami akan terus menjadi pengatur sekuritas yang kuat, tetapi saya benar-benar menyarankan kepada perantara ini, etalase ini, kasino ini, jika Anda ingin, untuk mematuhi, bekerja dengan SEC untuk mematuhi, pisahkan bisnis ini."

SEC menerapkan keputusan Mahkamah Agung yang berusia puluhan tahun yang dikenal sebagai tes Howey yang mendefinisikan sekuritas sebagai "investasi uang dalam perusahaan bersama dengan ekspektasi keuntungan yang masuk akal yang diperoleh dari upaya orang lain." Sedangkan Gensler melihat Bitcoin sebagai emas digital yang tidak dikendalikan oleh entitas pusat, dia yakin sebagian besar aset kripto adalah sekuritas.

Interpretasi SEC banyak mendukung kasus pengadilan terhadap Ripple yang diajukan badan ini pada tahun 2020, menuduh bahwa token digital XRP miliknya adalah sekuritas yang tidak terdaftar. Itu telah membawa beberapa lusin tindakan penegakan di alam kripto, dan tahun ini hampir dua kali lipat ukuran staf penegakannya di area ini.

Diduga bahwa tindakan SEC telah mengguncang industri ini. Bahwa mereka mendorong kritik publik dari sesama pengatur tidak biasa, setidaknya. Keluhan SEC tersebut menuduh bahwa lusinan aset digital, termasuk token utilitas dan token yang terkait dengan DAO, adalah sekuritas. Tindakan ini memicu kemarahan Komisaris CFTC Caroline Pham, yang mengeluarkan pernyataan publik yang mengkritik SEC sebagai "contoh mencolok dari regulasi dengan penegakan". Dia menegur SEC tentang "betapa kritis dan mendesaknya pengatur bekerja sama" dan bahwa "kejelasan peraturan berasal dari keterbukaan, bukan dalam kegelapan."

Perdebatan publik ini penting karena persepsi bahwa industri aset kripto umumnya mendukung regulasi oleh CFTC dan melobi undang-undang yang akan memberikan otoritas pengatur pasar komoditas atas Bitcoin, Ethereum, dan aset kripto lain.

Undang-Undang Perlindungan Konsumen Komoditas Digital yang diperkenalkan oleh Senator Debbie Stabenow (D-MI) dan John Boozman (R-AR) memberikan yurisdiksi CFTC atas "komoditas digital", dan mendefinisikan istilah tersebut secara luas untuk menangkap potensi lebih dari sekadar dua aset kripto terbesar. RUU itu disambut dengan baik oleh sebagian besar industri kripto serta kelompok konsumen ketika diumumkan pada bulan Agustus – tetapi itu mungkin berubah di dunia pasca-FTX.

Rostin Behnam, Ketua CFTC, berpendapat bahwa "harga Bitcoin mungkin berlipat ganda jika ada pasar yang diatur CFTC" dan baru-baru ini menyarankan bahwa satu-satunya aset kripto yang harus dilihat sebagai komoditas adalah Bitcoin. Dia juga berusaha untuk meminimalkan debat CFTC versus SEC dan sebagai gantinya memanfaatkan kesamaan mereka yang didasarkan pada perlindungan investor, mengutip pengalaman peraturan selama puluhan tahun dalam beradaptasi dengan setiap inovasi pasar baru dan belajar dari setiap krisis.

Dalam hal itu, Behnam meminta Kongres untuk menutup celah peraturan yang dia identifikasi sebagai risiko bagi publik AS. CFTC hanya memiliki kewenangan atas derivatif, bukan pasar komoditas tunai. Ini telah melakukan intervensi di pasar uang untuk melakukan tindakan penegakan hukum dalam kasus terbatas ketika ada penipuan dan manipulasi yang berdampak pada investor di derivatif. Dia meminta Kongres untuk memberikan otoritas CFTC yang saat ini kurang atas komoditas digital sehingga dapat mengatur pasar dan perantara untuk melindungi investor sebelum kerugian terjadi.

Semua ini untuk mengatakan bahwa meskipun sistemnya membingungkan dan tidak sempurna, gambaran keseluruhannya menjadi lebih jelas. Tampaknya ada keinginan dan kemauan dari pembuat kebijakan dari kedua belah pihak untuk menyelesaikan sesuatu. Para pengatur menuntut tindakan dan akuntabilitas untuk melindungi publik yang berinvestasi, dan kegagalan FTX telah membuat kasus publik untuk regulasi lebih baik daripada apa pun yang dilakukan Sam Bankman-Fried untuk mempromosikannya.

Namun inovasi ini berpotensi mengatasi banyak masalah lebih baik daripada sistem keuangan yang ada dan memajukan tujuan yang penting bagi pembuat kebijakan, publik Amerika, dan kepentingan ekonomi serta keamanan nasional AS. Demikian pula, ada pertimbangan internasional yang penting untuk sistem tanpa batas dan tanpa izin yang menjadi sandaran orang-orang di banyak negara lain di seluruh dunia untuk memajukan nilai dan kebebasan yang sangat dipedulikan orang Amerika.

Itu berarti masih ada percakapan yang harus dilakukan untuk membentuk kerangka kebijakan di mana aturan menciptakan kepercayaan pada uang yang dapat diprogram, aset digital, dan teknologi blockchain yang penting untuk tingkat adopsi pasar, skalabilitas, serta utilitas dunia nyata yang merupakan mimpi dan janji inovator kripto dan komunitas mereka.

Jeff Zelkowitz adalah Wakil Presiden Eksekutif di APCO Worldwide. Dia memberi nasihat kepada klien korporat tentang keuangan, teknologi, masalah keberlanjutan dan komunikasi.