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<blockquote>L2 烈火烹油 &#43; 坎昆催化&#xff0c;第三代新型 DDEX 代表 MYX 能否在 2024 摘得「衍生品的 DeFi 圣杯」。</blockquote>撰文&#xff1a;Frank&#xff0c;Foresight News「衍生品是 DeFi 的圣杯」&#xff0c;对于链上衍生品协议是 DeFi 下半场门票这一点&#xff0c;早在 2020 年市场基本就取得了共识&#xff0c;而现实是&#xff0c;过去 4 年无论是囿于性能还是成本&#xff0c;DeFi 和以太坊们都并没有如期迎来链上衍生品的爆发。时移势易&#xff0c;如今伴随着新一轮周期启动&#xff0c;L2 的发展如烈火烹油&#xff0c;叠加 Dencun 升级对 L2 成本的进一步削减&#xff0c;意味着此前颇多受限的链上衍生品用例&#xff0c;都可以逐步落地实现。尤其是 2023 年下半年以来&#xff0c;以 dYdX、GMX 为代表的老牌玩家&#xff0c;和以 Hyperliquid、MYX 为代表的新秀选手&#xff0c;都在探索全新的业务方向&#xff0c;很大可能会为链上衍生品市场乃至整个 DeFi 赛道带来全新的变量。正确的叙事 &#43; 正确的时间&#xff0c;多年来那个在「圣杯」的叙事里原地打转&#xff0c;却始终让人看不清面貌的「DeFi 下半场门票」&#xff0c;似乎正在 MYX 等新玩家的催动下迎来自己的「iPhone 时刻」。<h2 id="header-0">链上衍生品的轮回</h2>杠杆是金融的核心原语&#xff0c;在现代金融体系中&#xff0c;借由信用杠杆机制的扩张&#xff0c;在保障足够安全边际的前提下&#xff0c;有限的资金能够发挥最大程度的效用&#xff0c;撬动尽可能大的市场体量&#xff0c;实现不同功能彼此嵌套&#xff0c;从而满足多样化的金融场景需求。其实在目前成熟的金融市场中&#xff0c;衍生品交易无论从流动性、资金体量还是交易规模层面&#xff0c;都要比现货交易更高&#xff0c;而 Crypto 世界至少在 CEX 领域也印证了这条市场规律&#xff1a;早在 2020 年&#xff0c;CEX 以合约期货为代表的衍生品交易就开始取代现货交易&#xff0c;逐步成为主导市场。Coinglass 数据显示&#xff0c;过去 24 小时&#xff0c;前五大 CEX 合约期货日交易量仅 BTC 一项就均已经达到百亿美元级别&#xff0c;头部的币安更是突破 420 亿美元。<img src="https://img.foresightnews.pro/202403/7-1710485310702.png?x-oss-process&#61;style/scale70" />CEX 衍生品一天的交易量&#xff0c;相当于现货一周的交易量——结合 <a href="https://defillama.com/dexs" rel="noopener noreferrer nofollow">The Block 数据</a>&#xff0c;币安衍生品的单日交易总量超 1166 亿美元&#xff0c;相当于 2 月分现货月交易总量&#xff08;5062 亿美元&#xff09;的 23%。但在 DeFi 中目前却依旧处于倒挂状态&#xff0c;以 Uniswap 为代表的 DEX 的现货交易量&#xff0c;仍然大幅碾压 dYdX 之类的去中心化衍生品交易协议的交易量&#xff1a;以 3 月 12 日的<a href="https://defillama.com/dexs" rel="noopener noreferrer nofollow">单日数据</a>为例&#xff0c;链上衍生品交易量为 111.9 亿美元&#xff0c;仅为 DEX 现货交易量&#xff08;900 亿美元&#xff09;的 12%。与此同时&#xff0c;目前赛道内处于头部位置的 GMX、dYdX 等链上衍生品协议的发展更是远远没有跟上&#xff0c;DeFiLlama 统计数据显示&#xff0c;截至 2024 年 3 月 12 日&#xff0c;全网 DeFi 总规模已超 1000 亿美元&#xff0c;但衍生品协议们的总体量尚不足 300 亿美元&#xff0c;占比不到 30%。其中链上衍生品协议「龙头」GMX 的 TVL 更是仅有 6.86 亿美元&#xff0c;在所有类别的 DeFi 协议中排名第 40 位。<img src="https://img.foresightnews.pro/202403/7-1710485363783.png?x-oss-process&#61;style/scale70" />从这个角度看&#xff0c;链上衍生品交易&#xff0c;不仅是最吃红利与集聚财富效应的 DeFi 细分领域&#xff0c;也是后发潜力最值得深挖的蓝海赛道之一。<h2 id="header-1">链上衍生品战争升温</h2>其实 2022 年 11 月上旬 FTX 的骤然崩溃&#xff0c;在一段时间内也刺激了 GMX、dYdX 等链上衍生品协议在交易量、新增用户数层面的数据激增&#xff0c;只是掣肘于市场环境、链上交易性能、交易深度、交易种类等综合交易体验&#xff0c;整个赛道很快便再度陷入沉寂。直到去年下半年以来&#xff0c;无论是 dYdX、GMX 等上一轮牛市周期跑出来的衍生品龙头&#xff0c;还是 Hyperliquid、MYX 等新玩家&#xff0c;都在明显加速推进布局&#xff0c;带了一些颇值得期待的新变量。<h3 id="dydx">dYdX</h3>诞生于 2017 年的 dYdX 是衍生品赛道中最具代表性的老牌龙头&#xff0c;目前日交易量约 15.4 亿美元&#xff0c;其中比特币&#xff08;5.22 亿美元&#xff09;和以太坊&#xff08;6 亿美元&#xff09;的交易量之和超 11 亿美元&#xff0c;占比超 71%。dYdX 此前一直基于 StarkWare 的二层解决方案&#xff0c;采用「链下订单簿 &#43; 链上结算」的交易方式&#xff0c;而 2023 年 10 月 26 日推出的 v4 版本 dYdX Chain&#xff0c;则转而采用 Cosmos SDK 和 Tendermint PoS 共识协议&#xff0c;放弃了链下订单簿&#xff0c;从协议升级为独立的 L1 区块链。这不仅仅是从以太坊阵营转投 Cosmos 宇宙那么简单&#xff0c;更大的变化在于完全去中心化的独立性——dYdX Chain 除了能支持每秒 2000 笔交易&#xff0c;更是实现了包括订单簿和匹配引擎在内的完全去中心化&#xff0c;同时也开始向 DYDX 代币的质押者分配交易手续费。而根据最新披露的 dYdX 2024 年路线图&#xff0c;它接下来的重点就正在于无许可市场&#xff0c;包括即时和无需许可的上线功能&#xff0c;使任何人都可以上线任何市场&#xff1b;通过 LP Vaults 提供即时流动性&#xff0c;为所有市场提供充足的流动性&#xff1b;扩展预言机以实现任何资产的永续合约等等。这就意味着 dYdX 会朝着衍生品公共产品或公共基础设施的方向加速推进&#xff0c;因此 2024 年的实际表现没有其它参照可言&#xff0c;对衍生品赛道的发展也将颇具借鉴意义。<h2 id="header-2">GMX</h2>GMX 是 Arbitrum 生态最大的 DeFi 协议&#xff0c;也是目前 TVL 最高的链上衍生品市场&#xff0c;但目前日交易量却低于 dYdX&#xff0c;约为 3.74 亿美元。通过引入 GLP 模型&#xff0c;GMX 实现了链上杠杆的全新运用方式&#xff0c;这样交易者能够接入庞大的 GLP 流动性&#xff0c;支持高达 50 倍的高杠杆交易。当然这一机制也存在明显局限&#xff0c;即仅 GLP 池内的资产可进行交易&#xff0c;大大限制了 GMX 的交易市场数量&#xff0c;截至 3 月 12 日 GMX 仅提供包括 BTC、ETH、SOL、ARB、LINK、AVAX、NEAR、BNB、ATOM、AAVE、XRP、DOGE、UNI 和 LTC、OP 在内的 15 个永续期货市场。从更宏观的视角来看&#xff0c;从 2021 年 8 月 31 日正式开启交易算起&#xff0c;3 年多来 GMX 的历史累计交易量约 1874 亿美元&#xff0c;也是仅次于 dYdX&#xff0c;位居链上衍生品头部。<h3 id="hyperliquid">Hyperliquid</h3>Hyperliquid 则是势头凶猛的新晋衍生品龙头——如果按官网数据&#xff0c;其 24 小时交易量逾 17 亿美元&#xff0c;已经超过 dYdX、GMX 位居赛道第一。作为和 GMX 同样基于 Arbitrum 网络的去中心化衍生品协议&#xff0c;它其实是在 Arbitrum Stylus 框架下作为一条 Arbitrum L3 运营&#xff0c;因此和 dYdX Chain 一样&#xff0c;受益于在自己的应用链上运行的高性能 &#43; 去中心化双重优势&#xff0c;可以实现近乎即时的结算&#xff0c;并提供高达 50 倍的杠杆。此外 Hyperliquid 采用了完全链上的订单簿模型&#xff0c;确保所有交易活动的透明性和可追溯性&#xff0c;截止目前 Hyperliquid 尚未发行代币&#xff0c;但他们已经宣布了一项积分活动&#xff0c;作为对即将到来的空投的预热.根据这项活动&#xff0c;Hyperliquid 计划在六个月的时间内&#xff0c;每周向其用户分发 1,000,000 积分&#xff0c;因此预计将在 2024 年持续搅动链上衍生品协议赛道。<h3 id="myx">MYX</h3>如果说 dYdX 和 GMX 是衍生品赛道的当家花旦&#xff0c;Hyperliquid 是势头凶猛的新晋小生&#xff0c;那 MYX 则更像是一个初出茅庐、未来可期的潜力股——2023 年 11 月才以 5000 万美元估值完成 500 万美元融资&#xff0c;投资机构不乏 HongShan&#xff08;原红杉中国&#xff09;、Consensys、Hack VC、OKX Ventures、Foresight Ventures 等顶级投资机构。从产品机制上看&#xff0c;MYX 采用独创的 MPM 机制实现 0 滑点交易&#xff0c;并高效匹配多空头寸&#xff0c;使资本效率高达 125 倍&#xff0c;致力于突破链上资本效率瓶颈&#xff1a;在传统去中心化交易平台&#xff0c;LP 直接承担多空双方的对手风险&#xff0c;并且每笔交易都占用一定的流动性&#xff0c;而 MPM 机制下&#xff0c;LP 将作为短时被动交易头寸&#xff0c;当系统匹配多空交易者后&#xff0c;将快速释放敞口&#xff0c;使 LP 的资本效率在理想状态下可无限放大&#xff1a;譬如同样 1 美元&#xff0c;在 GMX 这样的老牌 DEX 当中最多可以支持 1 美元的持仓&#xff0c;而在 MYX 则可以支持 10 到 30 美元的持仓&#xff0c;这种更大的资金承载能力&#xff0c;也意味着 MYX 在提供 0 滑点、低手续费交易的同时&#xff0c;能够大幅提升 LP 的单位投入资金的收益。<img src="https://img.foresightnews.pro/202403/7-1710485430502.png?x-oss-process&#61;style/scale70" />同时&#xff0c;MYX 搭载的 Matching Pool Mechanism 交易引擎&#xff0c;也可为用户提供市场上最具竞争力的交易费率——Taker 手续费仅 0.07&#xff05;&#xff0c;Maker 手续费更是低至 0.045&#xff05;&#xff0c;而 VIP 用户有机会享受到低至 0.01&#xff05;的绝佳交易费率。在外部层面&#xff0c;MLP 本质上是一个非杠杆化工具&#xff0c;并且没有破产风险。它可与 DeFi 生态中的借贷、质押等第三方协议结合&#xff0c;以此引入杠杆或创建合成资产&#xff0c;从而为用户提供了更多元化的投资策略和收益提升的可能性。<img src="https://img.foresightnews.pro/202403/7-1710485451859.png?x-oss-process&#61;style/scale70" />在去年底的 MYX 测试网阶段&#xff0c;累计超 6 万名用户参与体验了零滑点和链上最低手续费的交易&#xff0c;而今年 2 月 MYX 正式上线主网&#xff0c;进一步推出「时光旅行 V1.0」功能&#xff0c;主要用于解决因网络问题、Keeper 故障和预言机价格问题等引起的交易中断而造成的穿仓问题。作为新一代衍生品交易协议&#xff0c;MYX 无论是测试网数据表现还是机制创新方面&#xff0c;尤其是零滑点交易、LP 资本效率高的特点&#xff0c;都颇让人眼前一亮。<h2 id="header-3">链上衍生品&#xff0c;迎来自己的「iPhone 时刻」&#xff1f;</h2>L2 烈火烹油 &#43; 坎昆催化预期&#xff0c;DeFi 离链上衍生品协议的大爆发&#xff0c;似乎只差一个情绪奇点。币安此前的市场报告就预计&#xff0c;到 <a href="https://twitter.com/Flowslikeosmo/status/1688203428017868800" rel="noopener noreferrer nofollow">2030 年</a>&#xff0c;链上衍生品市场收入将从当前的 9.6 亿美元大幅激增至 2312 亿美元&#xff0c;相当于超 240 倍的增长潜力。包括最近币安上线的新挖矿项目 Aevo&#xff0c;就是瞄准去中心化衍生品赛道&#xff0c;说明在牛市气息渐渐浓厚的大背景下&#xff0c;后续关于链上 DeFi 协议可能会迎来一个小高潮。也正因如此&#xff0c;在 L2 方案愈发成熟与坎昆升级行将落地的当下&#xff0c;对于极度依赖 L2/ 新公链性能优势的衍生品交易而言&#xff0c;格局重塑是注定的。而如果能够从衍生品赛道为 DeFi 与 L2 带来增量价值&#xff0c;共享赛道做大红利&#xff0c;那催生新一轮 DeFi Summer 也未尝不是不可能。这其实也是多年来市场一直都在期盼的链上衍生品的「iPhone 时刻」—— 让去中心化衍生品突破交易体验的制约&#xff0c;给 DeFi 逐步引入链上原生杠杆&#xff0c;从而有望为市场带来更大体量的跨越&#xff0c;催生更多的无边界创新&#xff0c;迎来新一个「2024 DeFi 盛夏」。一代版本一代神&#xff0c;尤其是像 Hyperliquid、MYX 这样的「新生代」玩家&#xff0c;不排除会凭借自身的创新机制与潜在空投&#xff08;积分&#xff09;激励&#xff0c;乘着 L2/ 坎昆升级的东风&#xff0c;打破 dYdX/GMX 的市场格局&#xff0c;成为新一代链上衍生品协议的头部玩家。当然&#xff0c;从普通用户的角度&#xff0c;链上衍生品赛道的爆发&#xff0c;也不乏会附带一些分享其间红利的机遇&#xff0c;那可以如何先手布局&#xff1f;首先&#xff0c;对于 dYdX、GMX 等已推出代币的老牌衍生品协议来说&#xff0c;二级市场埋伏无疑是直接的参与机会。但像 MYX 这样的「新生代」衍生品协议&#xff0c;多数项目都用积分等形式实现冷启动&#xff0c;提前布局空投可能有更好的机会&#xff0c;以 MYX 刚刚在 3 月 4 日开启的第一期激励空投活动为例&#xff0c;28 天的时间内&#xff0c;计划将 2000 万枚 MYX&#xff08;占总量的 2%&#xff09;通过 MYX 主网产品的激励性空投发放给社区用户。这意味着用户只要在此期间通过 Arbitrum 或者 Linea 主网参与交易、持有 MLP、组建或加入舰队等形式&#xff0c;就有机会获得 MYX 代币空投奖励&#xff0c;这不仅回馈了早期支持者&#xff0c;也为积极的社区成员提供了获取代币奖励的机会。随着 Dencun 升级的顺利完成&#xff0c;链上 Perp Dex 元年已开启&#xff0c;MYX 用户的 Gas 费预计将下降 80&#xff05;&#xff0c;与此同时&#xff0c;UTC 时间 3 月 15 日 7:00 至 4 月 1 日 13:00 期间&#xff0c;MYX 也推出了全链 0 手续费限时瓜分空投的活动&#xff0c;作为增速最快的 DDEX 和链上第一家开启 0 手续费的协议&#xff0c;MYX 将在活动期间为用户提供 100% 交易手续费减免。除此之外&#xff0c;为答谢早期用户的支持&#xff0c;MYX 将返还所有用户自主网上线以后的全部交易手续费&#xff08;不含执行费和 GAS&#xff09;&#xff0c;这一系列举措都展示了 MYX 回馈社区成员的决心。<h2 id="header-4">小结</h2>大风起于青萍之末&#xff0c;总的来说&#xff0c;无论是 dYdX、GMX 这些老牌衍生品协议&#xff0c;还是 Hyperliquid、MYX 这样的「新生代」玩家&#xff0c;都在逐步积蓄势能&#xff0c;大概率会在 2024 年走出完全不一样的步伐。甚至不排除会涌现出接棒 dYdX/GMX 成为新一届链上衍生品扛把子的项目&#xff0c;因此只要我们相信 DeFi 生态与衍生品赛道的魅力和想象空间&#xff0c;就应该对类似 MYX 这样的「新生代」种子选手给予足够的关注。也许若干年后回头看&#xff0c;这会是一个崭新的历史机遇。

「iPhone 时刻」将至未至？MYX 搅动下的衍生品协议离奇点还有多远？

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