Ethena USDe（USDe）価格予測

詳細分析

1. 規制の壁（弱気影響）

概要： ドイツの金融監督当局BaFinは、2025年3月に75億ドル相当のUSDe準備金を凍結し、Ethena GmbHにEU市場からの撤退を強制しました。プロトコルはオフショアへ移行しましたが、危機前のUSDeの機関投資家の42％は他の地域でも同様の規制措置を警戒しています。

意味するところ： EUおよびEEA市場へのアクセスが制限されることで、Chainalysisの採用指標によると潜在的なユーザー成長が約35％減少します。また、規制遵守リスクが残るため、機関投資家のカストディパートナーが慎重になる可能性があります。

2. 法定通貨担保型ステーブルコインの優勢（影響は混在）

概要： USDeの時価総額は11月に93億ドルから71億ドルに減少し、その間にPYUSD（＋26億ドル）やRLUSD（＋3億ドル）が資金を吸収しました。GENIUS法による規制対象ステーブルコインの利回り制限は当初USDeに追い風となりましたが、10月以降のペッグ崩壊後はユーザーがよりシンプルな仕組みを好む傾向に変わりました。

意味するところ： 合成モデルはニッチな魅力を保っており、DeFiLlamaによるとDeFi担保の14％を占めていますが、USDeは3160億ドルのステーブルコイン市場の96％を占める法定通貨担保型の競合からシェアを取り戻すために、ペッグの安定性を示す必要があります。

3. 資金調達率の変動（中立的影響）

概要： USDeの利回りはETHの永久先物の資金調達率に依存しており、通常は年利6～8％程度です。11月には現物ETFの資金流出により資金調達率が2.3％まで低下し、sUSDeの利回りは4.1％にまで圧迫され、国債の利回りとほぼ同水準となりました。

意味するところ： EthenaはBinance、Bybit、OKXなど複数の取引所でヘッジを行い、特定の取引所リスクを軽減していますが、長期的な資金調達率の低迷は償還リスクを高めます。8時間ごとの利回り再調整機能はあるものの、循環的な変動を完全に排除することはできません。

結論

USDeの価格安定性は、「インターネット債券」というコンセプトを規制の分断と利回り競争の中でいかに実現できるかにかかっています。21SharesのETPのような新しい機関向け商品が流動性の支えとなる一方で、MiCA規制のようなルールに対応しつつ、デルタニュートラルなコア戦略を維持する必要があります。USDeはブラックスワンイベント時の償還ショックを吸収するために、オンチェーン流動性を40億ドル以上に拡大できるでしょうか？